潍柴动力(000338)：3Q业绩符合预期 经营保持韧性

事项：


　　公司发布2024 年三季报：营收1620 亿元、同比+1%，利润总额125.6 亿元、同比+30%，利润率7.8%、同比+1.7PP（24 年激励目标8%），归母净利84.0 亿元、同比+29%，扣非归母净利77.1 亿元、同比+37%。


　　评论：


　　3Q 营收同环比约两位数下滑，但表现好于行业销量。3Q24 公司营收495 亿元、同环比-9%/-12%，对应行业重卡批发销量17.8 万辆、同环比-18%/-23%，公司整体表现好于行业，一方面上游零部件的环比波动本身理论上就会低于整车，另一方面凯傲近两天发布财报，营收27.0 亿欧、同环比-1%/-6%，增速相对是好于国内重卡行业的。


　　3Q 扣非净利同比+10%，毛利率逆势提升，规模下滑影响费用率。3Q24 公司实现利润总额36.4 亿元、同环比-6%/-23%，利润率7.4%（24 年股权激励目标8%）、同环比+0.2PP/-1.1PP，归母净利25.0 亿元、同环比-4%/-24%，扣非归母净利22.3 亿元、同环比+10%/-29%，具体地：


　　1) 毛利率逆势提升：22.1%、同环比+0.4PP/+0.7PP，同环比提升保持韧性，估计受益于采购成本下降以及生产制造效率提升，另外其中钯、铑、铂3Q 均价环比都较2Q 有2-3%下降；


　　2) 规模下滑影响费用率：期间费率15.6%、同环比+0.5PP/+2.3PP，其中销售费率6.1%、同环比-0.2PP/+1.0PP；财务费率+0.7%、同环比-0.2PP/+0.9PP，其中环比看，利息费用增加、利息收入减少、汇兑损失增加，都对财务费率产生负向影响。


　　凯傲3Q 净利环比向上、指引进一步往中值收敛。凯傲口径，3Q 整体、叉车、供应链营收同比大致下降1%，环比下降约5%左右；整体调整后EBIT 2.2 亿欧、同环比-2%/持平，调整后EBIT 利润率8.1%、同环比-0.1PP/+0.4PP。最终净利0.7 亿欧、同环比-7%/+5%；净利率2.7%、同环比-0.2PP/+0.3PP。24 指引：营收增速从[-1%,+2%]到[0%,+1%]，调整后EBIT 增速从[+5%,+16%]到[+8%,+15%]，往原预期中值收敛。


　　投资建议：公司3Q 业绩符合预期，重卡行业自2022 年周期底部向上趋势明确，天然气重卡景气度维持高位，潍柴作为重卡产业链龙头企业有望充分受益于行业景气的回升。多元业务发展背景下，潍柴的智能物流、大缸径发动机、农业装备业务将为公司带来超越重卡行业发展周期的α。根据2024 年三季报，我们将公司2024-2026 年归母净利预期由119 亿、137 亿、152 亿元调整为112亿、126 亿、142 亿元，对应增速+24%、+13%、+12%。综合公司历史估值，我们将公司目标PE 由2024 年15.1 倍调整为2025 年12.4 倍，目标价18.0 元。


　　维持“强推”评级。


　　风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。

□.张.程.航./.李.昊.岚    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司