凌霄泵业(002884)：业绩符合预期 受益于美国补库周期

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　　2024Q1-Q3 公司实现营收11.7 亿元，同比+24%；实现归母净利润3.3 亿元，同比+18%；扣非归母净利润为3.2 亿元，同比+19%。单季度看，2024Q3 公司实现营收4.1 亿元，同比+23%；归母净利润1.1 亿元，同比+13%。


　　控费能力追求极致，盈利能力表现优异


　　2024Q1-Q3 公司毛利率为36.5%，同比-1.6pct；净利率为28.3%，同比-1.4pct,期间费用率为3.5%，同比-0.2pct，其中销售费用率1.5%，同比+0.2pct，管理费用率（含研发）为4.5%，同比-1pct，财务费用-2.5%，同比+0.7pct。2024Q3 公司单季度毛利率为36.5%，同比-1.5pct，环比-0.2pct；净利率27.2%，同比-2.4pct，环比-1.4pct；期间费用率5.1%，同比+1.6pct（主要系财务费用率同比提升2pct所致），环比+2.1pct。


　　美国进入补库周期，公司在手订单充足保障业绩截至2024Q3 末公司合同负债为0.4 亿元，同比+57%；存货为2.8 亿元，同比+17%。


　　公司在手订单充足主要系受益于美国去库结束进入补库周期，对美出口塑料卫浴泵增长强劲。公司塑料卫浴泵主要出口美国，或将面临美国加征关税影响，考虑到上一轮加关税为2018 年从10%加到25%，但公司2019 年至今毛利率持续保持提升态势，整体顺价较为顺利。考虑到目前公司产品仅为美国品牌Waterway 和Gecko的1/3-1/2，我们预计美国加征关税后，公司依旧可以较大程度顺价给客户。


　　公司有望持续受益美国地产回暖&主动补库周期我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为15.8/18.1/19.9 亿元，同比增速分别为+20%/+15%/+10%；归母净利润分别为4.6/5.3/5.8 亿元，同比增速分别为+20%/+15%/+10%。我们认为美国地产回暖&主动补库周期拉动海外需求，公司塑料卫浴泵有望充分受益，维持“买入”评级。


　　风险提示：泵类行业需求不及预期；应收账款回收风险

□.刘.晓.旭./.蒙.维.洒    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司