澳华内镜(688212)：营收增速短期承压 看好设备更新陆续落地后公司业绩释放

事件：10 月25 日，公司发布2024 年第三季度报告：2024 年前三季度实现营业收入5.01 亿元，同比增长16.79%；归母净利润0.37 亿元，同比下降17.45%；扣非归母净利润0.15 亿元，同比下降55.24%，主要系收入增长速度低于成本费用增长速度导致。


　　其中，2024 年第三季度营业收入1.47 亿元，同比增长5.39%；归母净利润0.32 亿元，同比增长345.17%，主要系公司预计2024 年运营结果不能满足限制性股票归属条件，冲回已计提股份支付费用，同时本季度收到大额政府补助导致；扣非归母净利润0.16 亿元，同比增长309.81%。


　　内镜等医疗影像设备市场回暖，看好设备更新落地后公司业绩释放


2024 年第三季度，内镜等医疗影像设备招标逐步回暖。据医械云数据显示，2024 年第三季度全国内镜采购规模呈环比改善趋势，其中2024年9 月份采购规模较3 月份增长达115.05%。随着各地医疗设备更新项目逐步从项目申请、获批过渡到发布设备采购意向、招标阶段，在国家资金的帮扶下，医疗设备更新项目逐步实现落地，2023 年下半年与2024 年上半年被压制的医疗设备采购需求有望得到满足。公司作为国产内镜龙头，凭借优越的产品性能及良好的品牌形象，有望从中获益。


　　AQ-150 及AQ-120 系列新品上市，夯实公司基层市场竞争力2024 年10 月，公司AQ-150 Series 4K 超高清内镜系统及AQ-120Series 内镜系统正式推出。其中，AQ-150 系列为公司第二款超高清内镜系统，能够保证在不失真、不偏色的同时更大限度地保留细节，展现出微小结构的形态变化,便于医生确定病变边界、判断分型，从而提高诊疗效率。AQ-120 系列为一体化机身设计，具有便携性、易操作性等特点，适合基层医疗机构的需求。AQ-150 及AQ-120 系列的推出，有助于巩固公司在基层市场的领先地位。国产替代和市场下沉是内镜行业的长期逻辑，公司将进一步加强在基层市场的布局。


　　期间费用管控良好，受会计准则变化影响毛利率下降


2024 年前三季度，公司的综合毛利率同比降低6.39pct 至69.25%，主要系会计准则发生变化所致：2024 年3 月财政部发布了新的会计准则，据此公司质保相关的维修费用与预提费用将从销售费用中离去，计入营业成本中。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为31.87%、14.94%、22.60%、-0.08%，同比变动幅度分别为-3.94pct、+1.34pct、-2.16pct、+0.41pct。综合影响下，公司整体净利率同比降低3.23pct 至7.38%。


　　其中，2024 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为63.95%、25.09%、10.95%、17.53%、-0.003%、21.35%，分别变动-10.38pct、-14.10pct、-2.01pct、-8.63pct、-0.001pct、+15.80pct。


　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为8.15 亿/ 10.17 亿/ 12.72 亿元，同比增速分别为20%/25%/25%；归母净利润分别为0.72 亿/ 1.36 亿/ 1.86 亿元；分别增长24%/91%/36%；EPS 分别为0.53 /1.01 /1.38，按照2024 年10 月28 日收盘价对应2024 年101 倍PE。


　　维持“买入”评级。


　　风险提示：创新技术与产品的研发风险，核心技术人才流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，市场竞争风险。

□.谭.紫.媚    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司