水羊股份(300740)：主动战略调整业绩承压 关注高端美妆品牌矩阵潜力

公司战略收缩调整致短期业绩承压，确立高端美妆战略新启航


2024Q3 公司实现营收7.5 亿元/yoy-30.9%，归母净利-0.1 亿元/yoy-130.4%，2024Q1-Q3 公司营收30.5 亿元/yoy-9.8%，归母净利0.9 亿元/yoy-47.6%，扣非归母净利1.1 亿元/yoy-44.8%。公司主动收缩御泥坊线下渠道，同时对盈利不佳的代运营品牌、大众自有品牌进行收缩和调整，且科赴中国（原强生）业务持续下滑影响当期业绩。考虑到公司资源重新配置需要时间，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利1.9/2.9/3.7 （ 前值3.4/4.1/5 ） 亿元，yoy-34.4%/+50.9%/+27.4%，对应 EPS 为0.5/0.75/0.95 元，当前股价对应PE 为25.6/17/13.3 倍，看好公司高端美妆战略带动业绩健康增长，维持“买入”评级。


　　业务结构优化带动毛利率持续提升，费用前置投放为Q4 增长蓄力


高毛利品牌占比提升带动毛利率创历史新高：2024Q3 公司毛利率/净利率68%/-1.5%，yoy+7.67pct/-5.12pct，2024Q1-Q3 毛利率/净利率63.1%/3.2%，yoy+5.08pct/-2.29pct。2024 年以来伊菲丹在天猫、京东日销增速超50%，抖音自播板块增速超50%，线下入驻多家高端百货，已开店面业绩均排名商场前1/3，品牌势能持续提升。费用率： 2024Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率57.4%/5.3%/3.4%/2.1%，yoy+8.17pct/+3.73pct/+1.7pct/+0.05pct。公司Q4 及双11销售费用前置、收入端下滑致销售费用率上升。


　　高奢品牌矩阵初步成型，期待主动渠道品牌调整后打开高奢品牌增长空间


公司确立全球化新晋高奢美妆品牌管理集团的战略定位，近期收购美国院线高奢护肤品牌RéVive，EDB+PA+RéVive 高奢品牌矩阵初步成型。RéVive 全球GMV：


　　约 7000 万-8000 万美元，区域占比：北美60%/欧洲20%/中国大陆10%左右，价格带：300 美元左右，最高单品价格达2000 美元。PA：已收购剩余股权，并取得一间法国工厂，2024 年实现几何式增长，新产品线即将推出，有望复用伊菲丹成功经验，验证公司高奢品牌打造能力。EDB：据久谦数据，2024 年1-9月天猫+京东+抖音GMVyoy+49%,消费大环境承压下伊菲丹增长韧性明显。


　　风险提示：新品牌孵化风险、营销费用管控不及预期、行业竞争加剧等。

□.黄.泽.鹏./.初.敏    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司