千禾味业(603027)2024年三季报点评：Q3业绩依旧承压 盈利能力下滑

事件：千禾味业发布24 年三季报，前三季度实现营业收入22.9 亿元，同比-1.9%；归母净利润3.5 亿元，同比-9.2%；扣非归母净利润3.5 亿元，同比-10.3%。24Q3实现营收7 亿元，同比-12.6%；归母净利润1 亿元，同比-22.6%；扣非归母净利润1 亿元，同比-23%。


　　高基数与需求疲弱致使营收下滑，南部区域表现较好。分产品：24 年前三季度，酱油/食醋分别实现营收14.35/2.87 亿元，分别同比-2.4%/-10.4%。24Q3 酱油/食醋分别实现营收4.35/0.85 亿元，分别同比-13.8%/-15.7%。由于下游需求疲弱，公司主动进行渠道调整以及去年同期高基数（23 年前三季度/23Q3 营收分别同比+50.0%/+48.5%），酱油与食醋的营收均出现同比下滑。


　　分地区：24 年前三季度，东/南/中/北/西部营收分别同比-3.7%/+13.7%/ -3.1%/+3.2%/ -5.8%。24Q3 东/南/中/北/西部营收分别同比-8.4%/持平/ -21.1%/ -17.7%/-11.9%。由于渠道调整，Q3 除南部区域表现持平之外，其他区域的营收均出现同比下滑。


　　分渠道：24 年前三季度，经销/直销营收分别同比-3.5%/+1.9%；24Q3 经销/直销营收分别同比-17.3%/-0.4%。24Q3 经销渠道受去年高基数影响（23Q3 经销渠道营收同比+56.4%），导致收入同比下滑。


　　公司持续加强流通渠道覆盖力度，24Q3 末经销商总数为3424 家，较23 年末净增174 家。


　　竞争加剧及营收规模正效应降低，致使盈利能力下降。24 年前三季度，公司毛利率为36.2%，同比-1.6pcts。毛利率下降主要系行业竞争加剧，以及营收规模正效应降低。24 年前三季度，公司期间费用率为18.7%，同比+0.6pcts。其中，销售/管理费用率分别为14.0%/3.2%，分别同比+1.7/-0.8pcts，销售费用率上升主要系市场推广力度加强。综上，24 年前三季度，公司的归母净利率为15.4%，同比-1.24pcts。


　　24Q3 公司毛利率为37.5%，同比+0.7pcts。销售/管理费用率分别为14.9%/3.9%，分别同比+3.0/-0.7pcts，归母净利率为14.4%，同比-1.86pcts。


　　主动调整经营策略，后续关注渠道调整效果。由于去年同期高基数、市场竞争激烈，致使公司Q3 业绩承压。目前，公司主动调整经营策略，加强渠道和品牌建设。另外公司围绕零添加积极布局新品，24 年前三季度公司已推出千禾凉拌生抽、千禾浓香酱油等新品进一步扩大零添加产品矩阵，夯实公司在零添加赛道的优势。


　　盈利预测、估值与评级：考虑行业竞争环境激烈，我们下调公司24-26 年归母净利润分别至5.15/5.94/6.79 亿元（较前次预测分别下调9.2%/8.8%/7.6%），当前股价对应24-26 年PE 为25x/21x/19x。公司产品符合行业健康化发展趋势，看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。


　　风险提示：流通渠道拓展不及预期，市场竞争加剧，食品安全风险。

□.陈.彦.彤./.汪.航.宇./.聂.博.雅    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司