飞科电器(603868)：整体收入增速承压 公司费用率同比提升

事件：公司2024 年前三季度实现营业收入33.21 亿元，同比-16.85%，归母净利润4.65 亿元，同比-43.82%；其中2024Q3 实现营业收入10.02 亿元，同比-24.1%，归母净利润1.49 亿元，同比-31.84%。


　　收入端，公司增速承压。参考24H1 的趋势，我们预计Q3 剃须刀收入增速同比下滑较为明显。分品牌看，公司对“POREE 博锐”品牌极致性价比运营模式进行优化，更精准对接高性价比消费人群，提升博锐品牌市场份额，收入同比增速我们预计延续24H1，表现好于飞科品牌。


　　2024 年前三季度公司毛利率为56%，同比-1.71pct，净利率为13.99%，同比-6.72pct；其中2024Q3 毛利率为56.92%，同比-0.41pct，净利率为14.88%，同比-1.69pct。参考24H1 的情况，我们预计主要是由于吹风机毛利率同比下降所致。


　　公司2024 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为35.06%、3.98%、1.87%、-0.15%，同比+6.54、+1.15、-0.07、-0.02pct；其中24Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为36.23%、4.62%、2.11%、0.03%，同比+5.4、+1.62、+0.15、+0.12pct。销售费用率显著提升，参考24H1 的情况，我们预计主要由于广告、推广及促销费增加所致；管理费用率同比提升，主要由于折旧及人员费用增加所致。


　　投资建议：收入端，电吹风品类收入表现较好；利润端，公司产品结构显著提升；分品牌看，博锐增速较好贡献收入增长。随着后续公司剃须刀和电吹风的新品类落地，收入业绩有望得到修复。根据公司三季报的情况，我们参考中报的趋势降低了剃须刀业务的收入增速，预计24-26 年归母净利润分别为6.2/6.7/7.4 亿元（前值7.5/8.1/9.1 亿元），对应动态PE 为26.3x/24.5x/22.3x，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险。

□.孙.谦    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司