九阳股份(002242)：Q3需求承压 但现金流有所改善

事件：九阳股份公布2024 年三季报。公司前三季度实现收入61.8 亿元，YoY-8.8%；实现归母净利润1.0 亿元，YoY-73.0%。


　　经折算，公司Q3 单季度实现收入18.0 亿元，YoY-27.1%；实现归母净利润-0.8 亿元，YoY-166.5%。我们认为，Q3 国内小家电需求较低迷，九阳单季经营表现承压，期待后续经营改善。


　　Q3 单季收入同比有所下降：分区域来看：1）国内厨房小家电消费景气低迷，我们推断Q3 九阳内销收入同比下降。据久谦数据显示，Q3 九阳线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY-16.6%。2）受外销代工需求波动影响，我们推断公司Q3 外销收入同比有所下降。


　　展望后续，各地以旧换新政策持续发力，部分省市补贴政策增加电饭煲、蒸烤箱、微波炉等小家电品类，有望提振小家电消费景气，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望回升。


　　Q3 单季盈利能力同比下降：九阳Q3 归母净利率-4.3%，同比-9.0pct。公司单季净利率转负，主要因为：1）公司加大营销推广和研发投入力度，Q3 期间费用率同比+10.7pct，其中销售费用率、研发、管理费用率同比分别+8.1pct、+1.5pct、+1.2pct。2）收入规模下降导致规模效应减弱，且受到原材料价格上涨和汇率波动影响，Q3 毛利率同比-0.6pct。


　　Q3 经营性现金流同比显著改善：九阳Q3 经营性现金流净额1.9亿元，YoY+109.5%。公司经营性现金流状况明显改善，主要因为备货支出减少，Q3 购买商品、接受劳务支付的现金YoY-19.8%。


　　本期末，公司货币资金余额25.8 亿元，YoY+38.4%，现金储备较为充裕。


　　投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，持续推进直营化渠道改造，有望助力公司长期高质量发展。随着后续小家电消费逐步复苏，公司经营有望展现较大弹性。预计公司2024 年~2026 年的EPS 分别为0.18/0.65/0.79 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2025 年20 倍动态市盈率，相当于12 个月目标价12.90 元。


　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。

□.李.奕.臻./.余.昆    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司