华熙生物(688363)：组织持续变革 坚持科技驱动

本报告导读：


　　组织变革造成前期费用增加、业绩阶段性承压，医美业务润致格格针、斐然进入首发阶段，关注医美新品表现及护肤业务调整进度。


　　投资要点：


　　投资建议：公司处于调整阶段、收入及利润仍承压，下调盈利预测，预计2024-2026 年公司EPS1.08（-0.43）、1.59（-0.55）、2.01（-0.69）元，公司整体降费空间显著、对标同业含医美业务公司盈利能力提升空间大，我们采用PS 估值法，考虑公司仍处于业务调整阶段、参考同业平均PS 并给与一定估值折价，给与2025 年PS6x，考虑市场情绪回暖，上调目标价至78.86（+16.05）元，维持“增持”评级。


　　受组织变革影响，公司业绩阶段性承压。24Q1-3 公司营收、归母、扣非38.75、3.62、3.27 亿元同比-8%、-30%、-25%；对应Q3 营收、归母、扣非10.6、0.2、0.11 亿元同比-7%、-77%、-85%，业绩低于预期，主因管理变革造成收入下降、费用提升。24Q3 公司毛利率72.4%同比+1.2pct，主因高毛利率医疗终端业务占比提升；净利率1.7%同比-5.7%，因收入下降导致费用率相对刚性，以及部分组织变革带来的费用前置，其中24Q3 公司销售、管理、研发费用率42.5%、16.6%、10.6%同比-3.1、+6.6、+2.7pct，预计医疗终端占比提升、护肤占比下降带动销售费用率下降，管理费用因公司进行组织调整、部分管理咨询以及薪酬调整费用前置下有所提升，研发费用端公司继续加大投入、助力长期增长。


　　医美业务表现相对较好，润致新品上线有望助力长期增长。分业务看，参考中报及线上数据，预计24Q1-3 公司医疗终端营收同比+45%左右领增、原料营收稳健增长、护肤营收维持双位数下滑。公司颈纹及唇部医美产品润致格格针、润致斐然Q4 进入首发阶段，25 年有望进入放量周期，公司医美经历调整后团队相对成熟、具备高效运营打法，配合细分定位新品、关注后续医美新品表现。


　　深耕糖生物学和再生医学两大方向，关注护肤后续新品及线上渠道表现。目前公司旗下四大品牌负责人更换完毕，人员调整逐步落地。


　　公司调整定位、底层技术为糖生物学和再生医学两大方向，聚焦细胞精准调控和细胞自修复机制，目前润百颜推出胶原紧塑霜、夸迪推出新版CT50 面霜，关注新品的后续表现。


　　风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期.

□.訾.猛./.闫.清.徽./.杨.柳    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司