金禾实业(002597)：三氯蔗糖涨价带动业绩环比增长 看好价格上涨和持续性

投资要点


　　导语：2024Q3 业绩环比增长，看好三氯蔗糖涨价持续性、甜味剂行业景气度长期趋稳。


　　事件：2024 年10 月31 日，公司发布2024 年三季度报告。2024 年前三季度实现归母净利润4.09 亿元，同比下降27.39%；2024Q3 实现归母净利润1.62 亿元，同比增长1.17%，环比增长37.51%。


　　三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚涨价带动Q3 业绩环比增长，基础化工需求。Q3 食品添加剂板块因价格上涨业绩环比增长。据百川盈孚，2024Q3 三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价为13.21/3.53/9.76/7.71 万元/吨，环比变动+19.87%/-5.11%/+7.85%/+6.49%。Q3 基础化工因需求下降价格下降，业绩环比下降，据百川盈孚，2024Q3 三聚氰胺、硝酸、合成氨、硫酸、甲醛、双氧水市场均价为6137/1749/2606/356/1117/850 元/吨，环比变动-1.16%/-10.27%/-8.78%/+37.24%/-6.60%/-7.86%。


　　前所未有的限产保价展现厂商信心，行业格局已从“内卷式”竞争转为高质量发展。我们认为本轮三氯蔗糖涨价不同于以往，在经历三年激烈的价格战后，行业集中度大幅提升，目前仅剩的四家企业已认识到通过“价格战”难以实现产能出清，供给出现较多过剩的情况下，行业格局转变为健康有序发展。由于三氯蔗糖生产流程较长且为“两高”产品，长时间的限产对于各家厂商均会产生较大的损失，过去从未出现主力厂商集体限产两个月的情况，本次三氯蔗糖限产涨价表现出厂商信心，集体打破恶性竞争，向高质量发展迈出了第一步，未来有望继续看到更多类似的行业自律行为。


　　看好三氯蔗糖价格继续增长及持续性，公司主业景气度维持并持续拓展新品。


　　根据我们的测算，24 年主力厂商停产两个月会驱动行业供需从23 年过剩1674吨转化供给缺口2722 吨，明年缺口将扩大至4369 吨，供给缺口将有效保证厂商复产后价格的持续性，且11 月-12 月分别是海外和国内三氯蔗糖的消费旺季，看好旺季催化下三氯蔗糖成交价格增长及持续性，未来公司将充分受益于甜味剂板块景气度维持，定远二期持续拓展新品类产品，并凭借产业链优势切入细分行业成长为行业龙头。


　　投资建议与结论：公司是兼具优质赛道和产业链一体的稀缺标的，甜味剂产品未来格局相对稳定，景气度有望长期趋稳，看好公司长期业绩稳定增长，盈利能力恢复至正常水平。预计公司2024-2026 年实现归母净利润10.30/13.49/15.20亿元，当前市值对应PE 为12.87/9.82/8.72 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格风险、新产品投产销售不及预期风险、核心竞争力风险、经营风险、境外销售风险。

□.任.宇.超./.邹.骏.程    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司