三花智控(002050)：业绩符合预期 静待新增长点

Q3 表现符合预期。公司2024 年前三季度实现营收205.63 亿元，同比增长8%，实现归母净利润23.02 亿元，同比增长7%，实现扣非归母净利润22.48 亿元，同比增长1%。


　　其中，Q3 单季度公司实现营收68.87 亿元，同比增长7%， 实现归母净利润7.87 亿元，同比增长3%，实现扣非归母净利润7.21 亿元，同比下降5%。公司三季度业绩表现符合我们业绩前瞻报告的预期。


　　传统制冷行业层面，根据产业在线数据显示，2024 年1-9 月空/冰内销分别实现销量同比+0.7%/1.5%，内销市场保持平稳，但分季度看呈现高开低走趋势，行业景气度从一季度到三季度呈现逐季下降趋势，主要受国内消费市场需求疲软影响，展望四季度在“以旧换新”政策推动下有望实现景气度上扬；反观出口在一带一路等新兴市场需求高企拉动下，呈现高速增长态势，2024 年1-9 月空/冰外销分别实现销量同比+32.1%/20.3%。从空调和冰箱四季度排产数据展望内销及出口前景乐观，内销10-12 月家空内销排产分别同比+5%/19%/21%，出口则呈现排产爆发式增长，10-12 月排产同比+51%/66%/49%，冰箱内销10-12 月排产同比+15%/14%/18%，出口同比+11%/5%/5%。公司前三季度制冷板块实现营收124.5 亿元，同比+9%，归母净利润12.3 亿元，同比+8%，整体表现平稳。随着上游整理排产景气度回暖，公司作为国内冰箱和空调核心零部件供应商，将充分受益于行业需求复苏带来对零部件的需求增长。


　　汽车行业层面，2024 年1-9 月，中国新能源汽车产销分别完成831.6 万辆和832 万辆，同比分别增长31.7%和32.5%。公司汽零业务前三季度实现营收81.1 亿元，同比+7.5%，归母净利润10.7 亿元，同比+5%，我们预计主要受核心大客户出货放缓影响，公司前三季度汽零业务增速低于行业。


　　维持“买入”投资评级。为了进一步推进公司的国际化进程，公司同期公告终止发行GDR，并启动发行H 股的前期论证工作，拟发行规模预计不超过发行完成后公司总股本的10%。


　　我们维持公司盈利预测，预计公司24-26 年可实现归母净利润32.8/39.3/45.2 亿元，同比增长12.4%/19.8%/15.0%，对应当前市盈率为26/21/19 倍，公司展望未来储能热管理业务以及机器人机电执行器相关产品有望持续为公司开辟第三成长曲线，维持“买入”投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司