匠心家居(301061)：业绩延续高增 店中店稳步推进

【投资要点】


　　事件：公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度收入/归母净利润/扣非归母净利润为18.49/4.31/3.91 亿元，同比+27.13%/+33.56%/+39.03%；其中2024Q3 收入/归母净利润/扣非归母净利润为6.42/1.46/1.34 亿元，同比+26.12%/+19.89%/+24.35%。


　　收入端，加速客户拓展，深耕优质客户。从客户拓展角度看，2024年前三季度新增68 家客户（全部为零售商），其中10 家跻身全美排名TOP100 家具零售商之列。从客户深耕角度看，2024 年前三季度公司前十大客户中，除一家客户外，其余客户采购额增幅从4.33%到316.62%不等，其中3 家客户采购额增幅超50%、2 家客户增幅超200%。


　　利润端，汇兑贡献减少导致24Q3 利润增速放缓。2024Q3 毛利率/净利率34.65%/22.66%，同比+1.56/-1.17pct，毛利率改善得益于产品结构优化和降本增效措施推进，净利率下滑则因本期汇兑贡献减少所致，24Q3 财务费用率同比+3.63pct。


　　北美需求复苏，强α属性推动业绩向好。从β层面看，美联储于2024H2开启降息周期，智能沙发等地产链相关产品需求将逐步释放；从α层面看，公司通过供应链垂直一体化降本和产品推陈出新拓展增量订单，同时店中店模式推进顺畅（已建成超150 个中小规模店中店），业绩有望延续稳健增长。


　　【投资建议】


盈利预测：预计2024-2026 年收入为24.02/29.14/34.19 亿元，同比+25.03%/ +21.31%/+17.33%，归母净利润为5.20/6.17/7.05 亿元，同比+27.70%/ +18.51%/+14.38%，对应PE 为19.41/16.37/14.32 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　【风险提示】


　　美国加征关税风险：公司产品外销为主，其中美国是主要市场，若特朗普上台加征关税将对公司业绩产生较大负面影响；


需求衰退风险：若海外需求衰退，公司业绩将遭受冲击；


店中店推进不及预期风险：公司通过店中店模式拓展自主品牌，推动产品销量，若店中店拓展不及预期，业绩增长将放缓。

□.赵.树.理./.张.毅    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司