海尔智家(600690)：2024Q3业绩延续双位数增长 拟并表日日顺物流充分协同赋能长期

事件：2024 年10 月29 日，海尔智家发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现收入2029.71 亿元（+2.17%），归母净利润151.54 亿元（+15.25%），扣非归母净利润146.85 亿元(+15.44%)。


　　2024Q3 营收稳健，业绩延续双位数增长。1）收入端：单季度看，2024Q3公司营收673.49 亿元（+0.47%）。我们判断，国内或受终端需求影响而有所承压，期待卡萨帝中长期增长，海外受益于本土化供应链布局及产品结构改善，南亚、东南亚、欧洲区域或存在结构性亮点。2）利润端：2024Q3归母净利润47.34 亿元（+13.11%），延续双位数较快增长。


　　2024Q3 盈利能力持续优化，运营效率进一步提升。1）毛利率：2024Q3毛利率31.32%（+0.07pct），或受益于产品结构改善、国内市场加速研产销数字化有效降本，全球供应链进一步协同。2）净利率：2024Q3 净利率7.17%（+0.87pct），涨幅大于毛利率，系费用投入有所优化。3）费用端：


　　2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.00/3.89/4.52/0.08%，分别同比-0.51/-0.16/+0.02/+0.23pct。其中，销售及管理费用率下降，或系数字化改革提升资源配置、仓储物流、业务管理等效率。


　　拟并表日日顺物流，供应链能力有望进一步强化。公司拟通过受托表决权的方式，实现对日日顺的控制，业务体系与物流体系有望深化协同。


　　1）国内：公司发力推动零售模式转型，数字化物流能力或提供重要支撑，日日顺端到端优势有望带动仓储、运输、分销、交付等全链路运营效率提升。2）海外：公司持续深耕本土化品牌建设，成熟市场份额不断提升，新兴市场加速布局，整合日日顺或将赋能全球供应链资源配置，进一步提升海外品牌本土化能力，利好长期全球化发展。


　　投资建议：行业端，国内以旧换新催化大家电需求，新兴市场存在结构性机遇。公司端，白电龙头享受国内政策及出口红利，整合日日顺提升供应链能力，成熟市场中高端品牌建设突破，新兴市场加速布局，收入业绩有望持续提升。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润分别为190.88/215.64/238.90 亿元，对应EPS 分别为2.03/2.30/2.55 元，当前股价对应PE 分别为15.01/13.28/11.99 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。

□.孟.昕./.赵.梦.菲./.金.桐.羽    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司