迎驾贡酒(603198)：Q3需求平淡业绩低预期 主动降速保持良性发展

事件：迎驾贡酒发布2024 年三季报，2024Q1-Q3 实现收入55.13亿元，同比+13.8%，归母净利润20.06 亿元，同比+20.2%，扣非归母净利润19.97 亿元，同比+23.9%。2024Q3 实现收入17.11 亿元，同比+2.3%，归母净利润6.25 亿元，同比+2.9%，扣非归母净利润6.31 亿元，同比+8.5%。


　　三季度业绩低于预期，公司主动降速保持良性发展蓄力春节。


　　分产品看，2024Q3 中高档白酒/普通白酒分别实现营收12.96/3.36亿元，同比+7.1%/-9.2%，中高档酒占比同比提升2.8pct 至79.4%。


　　三季度洞藏系列有所降速，洞6 表现稳健，洞9 因涨价影响终端出货增速回落。Q3 公司主动细化分拆经销商，对原先全品项的经销商精简品类，分开运营洞藏和金银星老品系列，导致金银星等老品系列短期销售较少，后续有望回归正常状态。前三季度洞藏系列增长态势良好，金银星系列亦维持个位数增长。公司近期设立高端酒事业部，成立单独业务团队运营，期待明年组织架构调整后高端产品的市场表现。当前公司渠道和终端库存处于合理水平，为春节发力奠定良好基础。


　　行业调整下省内韧性强，省外压力较大。分区域看，2024Q3 省内/省外分别实现营收11.16/5.16 亿元，同比+6.8%/-3.6%，省内占比同比提升2.3pct 至68.4%，需求疲软下省外有所承压。截至2024Q3 末省内/省外经销商782/640 个，环比净增+3/-4 个。


　　结构上行推动毛利率提升，三季度费用率微增。2024Q1-Q3 毛利率为74.28%，同比+3.1pct，洞藏内部占比持续提升带动毛利率改善。2024Q3 税金及附加/ 销售/ 管理/ 研发费用率分别为14.62%/8.98%/3.39%/1.23%，同比-0.1/+0.7/+0.3/+0.1pct，三季度销售、管理费用率略有提升，主要通过逆向红包和消费者扫码促进销售。2024Q1-Q3 归母净利率为36.39%，同比+1.9pct，2024Q3归母净利率36.51%，同比+0.19pct。2024Q3 销售收现18.65 亿元，同比-0.5%。2024Q3 合同负债为4.03 亿元，同比/环比-1.0/-0.6亿元，同比-20.5%。


　　投资建议：根据2024 年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026 年收入增速13%/12%/13%，归母净利润增速分别为17%/15%/15%，EPS 分别为3.36/3.84/4.40 元，对应PE 分别为19x/17x/14x，按照2025 年业绩给予20 倍，给予目标价76.80 元，给予“买入”评级。


　　风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

□.郭.梦.婕./.林.叙.希    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司