航发动力(600893)：3Q24业绩短期承压；应收和存款达到历史最高水平

事件：10 月30 日，公司发布2024 年三季报，1~3Q24 实现营收259.56亿元，YOY -1.3%；归母净利润7.26 亿元，YOY -29.6%；扣非净利润6.82 亿元，YOY -19.6%。业绩表现略低于市场预期。公司前三季度净利润下滑主要系投资收益减少、财务费用增加、销售费用增加所致，我们综合点评如下：


　　税金及费用增加影响3Q24 利润；盈利能力总体稳定。1）单季度角度：公司3Q24 实现营收74.09 亿元，YOY -13.2%；归母净利润1.31 亿元，YOY -57.0%；扣非净利润1.36 亿元，YOY -54.3%。公司第三季度净利润下滑主要系财务费用增加、税金增加、销售费用增加所致，合计影响净利润1.37 亿元。2）利润率方面：公司1~3Q24 毛利率同比下滑0.1ppt 至12.0%；净利率同比下滑1.1ppt 至3.1%。其中，3Q24 毛利率同比提升1.4ppt 至13.9%；净利率同比下滑1.8ppt 至2.1%。盈利能力总体稳定。


　　期间费用率总体稳定；应收及存货达到历史最高水平。1~3Q24，公司期间费用率同比增加0.6ppt 至8.2%：1）销售费用率同比增加0.3ppt 至1.7%；2）管理费用率同比减少0.1ppt 至4.0%；3）财务费用率同比增加0.6ppt 至1.2%，主要系带息负债规模增加，利息费用增加；汇兑收益减少所致；4）研发费用率同比减少0.2ppt 至1.3%。截至3Q24 末，公司：1）应收账款及票据334.00 亿元，较2Q24 末增加9.8%；2）预付款项27.83 亿元，较2Q24 末减少17.2%；3）存货402.27 亿元，较2Q24 末增加11.0%，系订单增加，产品投入增加所致；4）合同负债62.62 亿元，较2Q24 末减少13.2%。3Q24 末，公司应收及存货达到2004 年以来的历史最高水平。1~3Q24，公司经营活动净现金流为-172.76 亿元，去年同期为-133.86 亿元，系回款节奏及采购增加影响。


　　受益于行业高景气；发挥“链长”作用带动产业发展。公司致力于建成世界一流的航空发动机企业，是国内，公司是唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系特种航空发动机的企业。国际上，公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。2020~2023 年，公司受益于行业高景气，营收规模快速增加，由286 亿元增长至437 亿元，CAGR=15.2%。未来公司将继续立足核心技术，围绕发展新质生产力布局产业链，发挥自身“链长”的拉动作用，提供高质量、高性能、低耗能的航空发动机和燃气轮机产品。


　　投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，将充分受益于我国“两机”高景气发展。我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别为15.10 亿元、18.95 亿元、23.66 亿元，对应2024～2026 年PE 分别为77x/61x/49x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。

□.尹.会.伟./.孔.厚.融./.赵.博.轩./.冯.鑫    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司