安琪酵母(600298)：海外国内环比提速

公司发布24年 三季报：


　　Q3：营收37.4 亿元（+27.1%），归母净利润2.6 亿元（+7.0%），扣非归母净利润2.4 亿元（+21.6%）；


　　Q1-3 ： 营收109.1 亿元（ +13.0% ）， 归母净利润9.5 亿元（+4.2%），扣非归母净利润8.4 亿元（+3.4%）；


　　收入略超、利润符合预期。


　　收入端：海外国内环比提速


　　分区域：Q3 国外收入14.3 亿元，同比+30%（Q2/ Q1 +19%/+17%），持续高景气，中东非洲和亚太等拉动；国内收入22.7 亿元，同比+20.7%（Q2/Q1 +6.6%/-5%），国内环比改善，受C 端的YE 等产品拉动。


　　分产品：Q3 酵母/ 制糖/ 包装/ 食品原料等其他收入同比+18%/+5.5%/ +16%/ +76.5%，酵母环比继续提速（Q2/Q1 +12%/+5%）。


　　盈利端：产品结构及海运费影响盈利


　　Q3 毛利率同比-3.6pct 至21.4%，源于低毛利食品原料占比提升、以及海运费上涨；销售/ 管理/ 研发费率同比-0.1pct/ -0.9pct/ -1.2pct，费用控制得当。


　　Q3 归母/扣非净利率同比-1.3pct/ -0.2pct 至 7.0%/ 6.5%，差异源于去年同期政府补贴及所得税率高。


　　投资建议：维持“买入”


　　我们的观点：


　　收入端预计可顺利完成10%的激励目标，此外拟投建印尼工厂缓解海外产能压力；成本端糖蜜仍处下行周期，望持续释放成本红利，同时公司布局水解糖替代糖蜜、剥离低毛利率的制糖等业务，持续提升盈利性。


　　盈利预测：预计2024-2026 年公司实现营业总收入154/ 173/ 192亿元（原预测值149/ 164/ 182 亿元），同比+13.6%/ +11.9%/+11.2%；实现归母净利润14/ 16/ 18 亿元（原预测值14/ 16/ 18 亿元），同比+10.1%/ +14.1%/ +12.4%；当前股价对应PE 分别为22/20/17 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

□.邓.欣./.罗.越.文    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司