隧道股份(600820)：投资收益支撑业绩 经营性净现金流入创新高

核心观点


　　公司前三季度营收428.9 亿元，同比降低8.6%，归母净利润15.0亿元，同比增长0.4%，其中三季度单季营收为148.5 亿元，同比降低23.2%，归母净利润为7.1 亿元，同比降低0.1%，三季度公司主营业务承压，但受益于9 月底股市高涨，三季度公司实现投资收益14.87 亿元，带动单季度业绩与去年同期基本持平。单季现金流净流入61.59 亿元，优异的现金流管控能力保障长期稳定分红和缓解公司资金压力，有效压降负债率。订单方面，三季度新签订单继续提速，单季度新签同比增长10.35%，支撑长期业绩。


　　事件


　　公司发布2024 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入428.9亿元，同比降低8.6%，实现归母净利润15.0 亿元，同比增长0.4%。


　　其中三季度单季营收为148.5 亿元，同比降低23.2%，归母净利润为7.1 亿元，同比降低0.1%。


　　简评


　　三季度业绩承压，投资收益亮眼。前三季度公司营收428.9 亿元，同比降低8.6%，归母净利润15.0 亿元，同比增长0.4%。其中三季度单季营收为148.5 亿元，同比降低23.2%，归母净利润为7.1亿元，同比降低0.1%，公司三季度施工节奏放缓，主营业务有所承压，收入下降而利润同比基本持平主要原因在于，1）公司三季度单季收入同比下降23.2%，同时毛利率同比下降6.6 个百分点，且费用支出相对刚性，主营业务利润承压。2）公司三季度实现投资收益14.87 亿元，上年同期为亏损1.67 亿元，主要系三季度尤其是9 月底股市高涨，公司确认的投资收益大幅增加。


　　新签订单高位提速。公司前三季度中标金额合计657 亿元，同比增长9.46%，增速较上半年增加0.38 个百分点。其中三季度单季新签订单196 亿元，同比增长10.35%，新签订单在行业整体规模收缩背景下继续提速。分业务来看，三季度公司订单增量主要来自地上业务，前三季度地上业务新签276 亿元，同比增长21%，其中三季度单季新签120 亿元，同比增长113%，同时公司数字业务持续拓展，前三季度数字业务新签4.53 亿元，三季度单季新签2.22 亿元。分地区来看，前三季度上海市内/市外新签增速分别为21%/11% ， 其中三季度单季新签同比增速分别为126%/-28%，三季度订单增量主要来自上海市内业务。


　　单季度经营性净现金流创新高。公司前三季度经营性现金流净流入23.92 亿元，较去年同期多流入20.24 亿元，其中三季度单季经营性现金净流入61.56 亿元，较去年同期多流入52.69 亿元，三季度公司回款加速，单季现金流净流入创上市以来新高，优异的现金流表现一方面保障公司长期稳定的高分红，按当前股价计算公司股息率为4.83%；另一方面可缓解公司资金压力，三季度公司筹资性现金流净流出37 亿元，压降公司资产负债率，公司三季度末资产负债率为76.96%，较二季度末降低1.1 个百分点。


　　维持盈利预测和目标价 9.18 元不变。我们预测公司2024-2026 年 EPS 为 1.02/1.09/1.17 元，维持买入评级与目标价不变。


　　风险分析


　　1、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：


　　1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产行业下行影响了房建企业的新增合同，公司存在房建合同，可能受此影响；2、 新业务拓展可能不及预期。公司的智慧运维、数据要素等业务领域较为新颖，向外拓展可能不及预期。


　　3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的隧道、高速通行量不及预期，相关资产的受益可能受到影响。


　　4、公司营收、业绩受建筑施工板块影响较大，目前该板块营收占比约80%。

□.竺.劲./.曹.恒.宇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司