中粮糖业(600737)：周期性因素拖累业绩 估值溢价逐步显现

公司发布2024 三季报：公司前三季度营收227.13 亿元，同比-4.86%；归母净利润11.62 亿元，同比-19.33%。Q3 单季营收77.57 亿元，同比-30.41%；归母净利润3亿元，同比-55.41%。公告显示营收、利润下滑主要系加工及贸易糖规模同比收缩。


　　本月初公司发布《“提质增效重回报”行动方案》公告，提出“聚焦主责主业，提质增效促发展；强化科技创新，发展新质生产力”等6 条具体举措。


　　公司前三季度毛利率10.22%，同比-0.77pct，Q3 单季毛利率9.83%，同比+0.07pct；Q3 存货较2023 年末-38%,较2023Q3 的历史峰值-43.09%；期间费用率3.35%，延续近10 年低位。Q3 单季资产减值1.13 亿元，创历史同期新高。


　　23/24 年度国内外糖市、加工番茄市场皆有不同程度增产，叠加市场需求低迷，价格回落带来业绩调整压力，净利回落幅度符合市场预期。公司积极调整存货规模，并通过库存减值部分释放远期压力，（面对陈糖坚挺但各产区新糖预售价偏低）Q4 业绩仍面临较大挑战。


　　沐甜科技预计24/25 榨季新疆糖产量80 万吨，创近20 年新高，广西糖亦有增产，公司自产糖产量预计显著增加。因糖价暂未摆脱低迷且进口利润不佳，公司贸易糖、加工糖预计延续稳健运行，漳州工厂投产借助低价成本或于Q4 贡献利润增量。


　　番茄带来的味蕾革命将持续拉动中国番茄消费增长，其在汤锅、饮料、简餐等应用场景的扩展让加工番茄未来的发展潜力巨大。公司迎合趋势，积极拓展番茄C 端产品，线上平台销售火爆，长期看其量、价仍有望保持增长态势。


　　盈利预测及估值：公司受周期性影响业绩承压，三季度加大减值分担四季度压力，上半年高基数可缓解下半年行业低迷对全年业绩影响，我们预计2024-2026 年营业收入为334.2/360.3/399.1 亿元；归母净利润为17.09/23.37/34.76 亿元。2018-2022 年糖价处于底部期间公司隐含估值在15-20 倍，央企、高分红等优质标签理应获得更多估值溢价，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内外糖价下跌限制自产糖利润释放，进口利润恢复不及预期，番茄市场拓展遇瓶颈，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险。

□.姚.雪.梅./.王.佳.博./.严.瑾    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司