浪潮信息(000977)：收入利润高增 AI算力进入核心兑现期！

投资要点：


　　公司发布24Q3 季报。公司24Q3 单季度实现收入410.6 亿元，同比+76.1%；实现归母净利7.0 亿元，同比+51.1%。公司前三季度实现收入831.3 亿元，同比+72.3%；实现归母净利12.9 亿元（yoy+67%）。业绩接近此前预告中值。


　　存货持续高增趋势、处于正常发货节奏。24Q3 期末存货385 亿元，较24Q2 期末增加66亿元，较年初增加194 亿元，为后续季度增长奠定基础。此外，24Q3 期末应收账款238亿元，较24Q2 增加102 亿元；应付账款371 亿元，较24Q2 增加183 亿元，处于正常的发货节奏阶段。


　　预计H20 成为主要增长动力、验证强者恒强。业绩增长预计主要系H20 供应量快速提升，互联网等需求旺盛。按照此前IDC 数据，截至24Q2 浪潮在国内服务器市场依然保持市占率领先，且Q2 开始扭转前几个季度下滑趋势，开始恢复上升；AI 服务器优势更加明显，市占率恢复至47%（24Q1 约36%），供应正常化的强者恒强格局在服务器行业中持续验证。


　　净利率开始修复、规模化优势体现。Q3 单季度毛利率5.6%，现阶段客户集中度较高导致承压，但公司费用绝对值相对稳定，因此收入快速增长阶段净利率已回升至1.7%（Q2 为1.2%），净利率水平随着客户结构及竞争格局优化，后续有望持续提升。


　　国产AI 芯片蓄力待发。24Q4 开始国产AI 芯片预计进入快速成长阶段，后续随着芯片供应多元化，浪潮长期积累的核心能力将进一步显现，支撑公司中长期成长。


　　维持“买入”评级。维持盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利24.1、28.5、34.0亿元。基于公司AI 服务器市占率优势，通用服务器需求复苏，以及我们对长期算力需求下的成长空间的判断，叠加公司存货及合同负债的景气度验证，综上维持“买入”评级。


　　风险提示：外部环境影响供应链稳定；行业竞争加剧导致毛利率承压。

□.黄.忠.煌./.崔.航    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司