森马服饰(002563)2024年三季报点评：前三季度净利率水平有所下降 营运能力有提升

事件：


　　公司公告2024 年三季报，前三季度实现营收93.99 亿元，同比增长5.62%，归母净利润7.55 亿元，同比下降9.25%，基本每股收益0.28 元。


　　点评：


　　单季度业绩下降，费用率提升压制前三季度净利率水平第三季度，公司实现营收34.44 亿元，同比增长3.15%，归母净利润为2.03亿元，同比下降35.97%。前三季度，公司综合毛利率为44.77%，同比提升0.64 个百分点；公司期间费用率为30.74%，较去年同期提升0.77 个百分点，其中，销售费用率为24.95%，同比提升0.79 个百分点。受费用率提升因素影响，前三季度公司净利率水平较去年同期下降1.32 个百分点至8.01%。


　　多品牌矩阵兼顾转型升级与加快发展，存货周转与固定资产周转加快品牌方面，公司对森马品牌进行转型升级，重新梳理了品牌定位、产品定位以及发展模型；巴拉巴拉品牌继续强化心智产品，聚焦核心品类，强化品牌营销；儿童运动品牌ASICS Kids 和PUMA Kids 品牌加速发展。产品方面，公司深化心智单品到心智品类产品打造，持续提升产品力。在公司全域零售战略下，持续升级零售渠道管理能力，聚焦前置统筹规划，实现全域渠道健康发展。今年以来，公司加快渠道构建，至今年6 月末，线下门店总数较去年底已增加203 家。同时，公司在全国推广“新森马”模型，翻新巴拉巴拉门店，预计全年将翻新500 家巴拉巴拉门店。海外业务方面，公司不断提升东南亚市场品牌影响力，并入驻东南亚电商平台Shopee。公司借助柔性供应链，通过数字化赋能推动供货周期大幅缩短，前三季度公司存货周转率为1.50次，同比提升0.17 次，存货周转天数同比缩短23.84 天，固定资产周转率达到5.86 次，同比提升0.81 次。


　　盈利预测与评级


　　公司持续提升全域零售能力，商品流通效率，强化终端渠道力，扩大海外业务版图。基于公司三季报，在中性情景下我们调整2024-2026 年EPS 预测为0.41/0.45/0.50 元，对应2024 年PE 估值为16 倍，高于可比公司均值，但考虑到公司在国内休闲服饰与童装领域的头部地位，故维持“增持”评级


风险提示


　　宏观经济波动风险


　　公司主要的产品森马品牌休闲服饰和巴拉巴拉品牌儿童服饰分别定位于大众消费市场及中高端儿童服饰市场，市场需求受宏观经济波动和居民消费水平变化的影响较大。若国内终端消费需求增速放缓，可能对公司主营业务产生不利影响。


　　品牌运营风险


　　休闲服饰这一细分市场在服装行业中具有较大市场份额，在经过需求推动为特征的快速发展阶段后，市场呈现消费快速变化、零售渠道变迁、互联网消费崛起、全球化竞争加剧等特征，市场竞争日趋激烈。上述因素可能会影响公司休闲服饰业务的发展。中国童装市场受消费升级和人口政策等因素影响，呈现快速发展的特征，众多服饰品牌纷纷进入童装市场，市场竞争加剧、人口结构变化可能给公司儿童服饰业务的发展带来不确定的风险。


　　原材料价格变动的风险


　　如果面辅料的价格和委托加工成本出现持续上涨的情形，公司有可能面临面辅料不能及时供应、采购成本上升的局面，从而对公司正常生产经营活动造成不利影响。


　　存货管理及跌价风险


　　随着公司销售规模的扩大，加盟商、直营终端及电商渠道铺货和陈列的商品需要量不断增加。目前公司的存货是正常经营过程形成的，符合公司经营的实际情况和行业惯例。但若产品销售市场发生异常变化导致存货跌价或存货变现困难，将给公司经营业绩带来不利影响。


　　进出口贸易风险


　　世界经济贸易环境的变化，给公司进出口业务带来不确定的影响。现阶段，公司进出口业务规模较小，汇率的波动、贸易保护主义等因素导致的进出口贸易风险不会给公司业绩带来重大影响。

□.袁.艺.博    .渤.海.证.券.股.份.有.限.公.司