青岛啤酒(600600)：需求疲软业绩短期承压 静待需求修复

事件：青岛啤酒发布2024 年三季报，2024Q1-Q3 实现收入289.59 亿元，同比-6.52%，归母净利润49.90 亿元，同比+1.67%，扣非归母净利润46.86 亿元，同比+1.96%。2024Q3 实现收入88.91亿元，同比-5.28%，归母净利润13.48 亿元，同比-9.03%，扣非归母净利润12.60 亿元，同比-7.94%。


　　三季度业绩承压，量价降幅环比有所收窄。三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024 年1-9 月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2 万吨，同比-1.5%，2024Q3 产量1007.5 万吨，同比-5.3%。拆分量价，2024Q1-Q3 公司销量/吨价分别为678.5 万吨/4268 元/吨，同比-7.0%/+0.5%，2024Q3 公司销量/吨价分别为215.5 万吨/4126 元/吨，同比-5.1%/-0.2%，因消费需求低迷三季度量价承压，销量降幅与行业相当，吨价降幅环比收窄。2024Q1-Q3 青岛主品牌/中高端以上产品销量分别为383.5/277.9 万吨，同比-6.2%/-4.2%，带动占比分别同比+0.4/+1.2pct 至56.5%/41.0%。其中2024Q3 青岛主品牌/中高端以上产品销量分别为122.5/88.3 万吨，同比-4.1%/-4.7%，带动占比分别同比+0.6/+0.2pct 至56.8%/41.0%，三季度核心单品中白啤略增，经典、崂山预计销量下滑。目前公司库存较低，期待明年量价良性修复。


　　旺季销售费用率增加，盈利能力下降。成本端，2024Q1-Q3 吨成本为2486 元/吨，同比-2.9%，其中2024Q3 吨成本为2388 元/吨，同比-2.2%，原材料价格下降兑现但吨成本降幅环比有所收窄。


　　2024Q1-Q3 毛利率为41.76%，同比+2.0pct，其中2024Q3 毛利率42.12%，同比+1.2pct，毛利率提升主因吨成本下降。2024Q3 税金及附加/ 销售/ 管理费用率分别为7.4%/14.1%/3.1% ， 同比+0.2/+2.4/-0.9pct，销售费用率提升较多主因公司增加奥运会广告宣传以及线下费用投入。2024Q1-Q3 净利率达17.72%，同比+1.6pct，其中2024Q3 净利率达15.85%，同比-0.3pct，因费用扰动净利率下滑。


　　投资建议：根据2024 年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026 年收入增速-6%/2%/2%，归母净利润增速分别为2%/8%/6%，EPS 分别为3.20/3.47/3.68 元，对应PE 分别为21x/20x/19x，按照2025 年业绩给予22 倍，给予目标价76.34 元，给予“增持”评级。


　　风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

□.郭.梦.婕./.林.叙.希    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司