五粮液(000858)：现金流表现出色 注重股东回报提升分红率

核心观点


　　24Q3 五粮液持续推动渠道良性运作，阶段性调整节奏在同比高基数下放缓增速，单季度营收同比增长1.39%。在普五提价效应与尖庄大光控货加持下，毛利率提升2.77pcts 至76.17%。此外，公司延续支线产品扫码红包+宴席奖励的支持力度，销售费用率提升2.83pcts 至14.03%。从现金流表现看，公司销售收现、经营性净现金流、合同负债余额分别同比增长18.70%、47.99%、79.10%，调整期仍维持较强现金流，短期调整业绩增速为中长期蓄力。


　　事件


　　公司发布2024 年第三季度报告。


　　前三季度公司实现营收679.16 亿元，同比+8.60%；归母净利润249.31 亿元，同比+9.19%；扣非归母净利润248.33 亿元，同比+9.19%。


　　其中单Q3，实现总营收172.68 亿元，同比+1.39%；归母净利润58.74 亿元，同比+1.34%；扣非归母净利润58.94 亿元， 同比+1.61%。


　　简评


　　五粮液调整节奏稳固市场，基本面仍强劲


　　三季度，五粮液营收额实现同比增长1.39%，白酒市场消费疲软，且同期业绩基数较高，同比高基数下增速环比下滑8.69pct s 。从市场动销表现看，五粮液仍是基本面最好的酒企之一，2024 年八代普五渠道减量，在千元价格带动销流速较快，市场批价持续稳定在930-940，渠道库存相对良性。支线产品1618、低度五粮液、五粮春等产品渠道及消费者认可度在稳步提升，有望逐步打开中长期成长空间。


　　产品结构优化提升毛利率，现金流表现出色


　　Q3 公司毛利率76.17%，同比提升2.77pcts。毛利率提升预计主要系普五出厂价同比提升50 元，且低价的尖庄大光等产品呈控货状态。


　　净利率方面，Q3 公司销售费用率提升2.83pcts 至14.03%，管理费用率提升0.22pcts 至4.01%，税金及附加率下降0.03pcts 至14.85%，归母净利率降低0.02pcts 至34.02%。三季度，五粮液持续加大市场支持力度，尤其以扫码红包与宴席投入推动支线产品动销提升，且活动效果较好。


　　现金流方面，Q3 公司销售收现282.11 亿元，同比增长18.70%，经营活动现金净流量163.66 亿元，同比增长47.99%，Q3 末公司合同负债同比增加79.10%至70.72 亿元。三季度，公司现金流表现大幅向好， 五粮液回款表现出色，渠道信心较足，阶段性业绩降速为中长期发展蓄力。


　　重视股东回报，规划未来三年分红率。公司发布《关于2024-2026 年度股东回报规划的公告》，2024-2 0 2 6 年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200 亿元（含税）。我们预计2 02 4年公司EPS 将达到8.57，以当前股价（10 月30 日）预计2024 年度股息率有望超过4%。


　　浓香之王基本面优异，估值处于历史低位。


　　短期看，普五完成提价，优化传统渠道配额，积极引导价格上行；1618、低度五粮液支持力度加强，随着消费者认可度提升，有望成为全年业绩重要增长极。增加部分文化定制酒配额支持，推动营销组织改革提效将能够有力完成经营目标。五粮浓香产品梳理效果逐渐显现，在大众价位动销持续向好背景下有望实现较好增长。


　　长期看，公司品牌力不断提升，消费者忠诚度充分，通过渠道组织及经销商利润优化可激发更大的市场动能，成长空间可期。


　　预计公司2024~2026 年收入分别为918.96、1013.34、1114.63 亿元，同比增长10.36%、10.27%、10. 00%；净利润分别为332.79、373.61、416.60 亿元，同比增长10.16%、12.26%、11.51%；对应EPS 分别为8.57、9. 63、10.73 元。2024 年10 月30 日股价，2024~2026 年动态PE 分别为17.36、15.46、13.86 倍。维持“买入” 评级。


　　风险提示：


　　居民消费需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；经济复苏不及预期，经济复苏年， 但企业的现金流的改善节奏可能慢于预期，公司产品在商务用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期； 食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平， 但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。

□.安.雅.泽./.张.立./.夏.克.扎.提.·.努.力.木    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司