德赛西威(002920)系列点评二：24Q3业绩超预期产品革新持续发力

事件：公司发布2024 年三季度报告，2024 年前三季度营收189.75 亿元，同比+31.13%；归母净利14.07 亿元，同比+46.49%；扣非后归母净利14.48亿元，同比+67.73%；其中2024Q3 营收72.82 亿元，同比+26.74%，环比+20.48%；归母净利5.68 亿元，同比+60.90%，环比+25.29%；扣非后归母净利6.59 亿元，同比+96.11%，环比+57.11%。


　　盈利高速增长 新订单获取量稳步提升。1）收入端：2024Q3 营收72.82 亿元，同比+26.74%，环比+20.48%。2024Q3，公司主要客户中，理想销量同比+45.40%，环比+40.75%，驱动公司收入快速增长；2）利润端：2024Q3 归母净利5.68 亿元，同比+60.90%，环比+25.29%；扣非6.59 亿元，同比+96.11%，环比+57.11%。2024Q3 毛利率达20.91%，同比+2.20pct，环比-0.34pct，归母净利率达7.80%，同比+1.65pct，环比+0.30pct。利润端同比增速高于收入端，主要系2024Q3 归母净利率提升明显；3）费用端：2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别1.15%/2.02%/8.31%/-0.02%，同比分别-0.23/-0.15/-0.26/-0.01pct，环比分别+0.24/+0.06/-0.35/-0.90pct，规模效应带动公司费用率整体下降，财务费用环比下降明显，我们预计系汇兑损失减少所致。


　　持续发力产品革新 剑指高阶智驾与舱驾一体。公司基于新产品、新技术革新，不断拓展新应用、新场景，坚持以技术创新引领行业发展：1）高阶智驾方面，2024 年10 月，公司高性能智能驾驶域控制器IPU14 首次公开展示，搭载英伟达最强智驾芯片Thor，支持L3 级有条件自动驾驶及部分场景L4 级自动驾驶，目前已接到多家车企预定点；2）舱驾一体方面，2024 年10 月，8775 舱驾一体中央计算平台正式亮相，采用单芯片多域融合解决方案，是行业内首款可量产舱驾一体的SOC，公司在一年内推动方案快速落地。公司持续探索汽车智能化前沿技术，具备产业深度洞察及丰富研发量产经验，有望持续引领行业变革。


　　定增扩产聚势谋远 布局产能建设及前瞻研发项目。2024 年9 月6 日，公司发布向特定对象发行A 股股票预案，拟定增募资不超过45 亿元，主要用于中西部基地建设项目（一期）、智能汽车电子系统及部件生产项目与智算中心及舱驾融合平台研发项目。定增扩产有望助力公司优化区域生产基地布局，提升算力服务能力，发展及丰富未来产品结构，蓄力公司长期发展。


　　投资建议：智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖L2、L3 及以上级别，看好智能变革机遇下公司长期成长。预计公司2024-2026年营收282.31/341.07/402.22 亿元，归母净利润为20.85/26.52/31.78 亿元，EPS 为3.76/4.78/5.73 元，对应2024 年10 月30 日122.46 元/股收盘价，PE分别为33/26/21 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；智驾技术进步不及预期；产品开发进展不及预期。

□.崔.琰./.完.颜.尚.文    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司