德赛西威(002920)：业绩超预期 展示强劲增长动能

德赛西威发布三季报： Q3 实现营收72.82 亿元（ yoy+26.74%，qoq+20.48%），归母净利5.68 亿元（yoy+60.90%，qoq+25.29%）。2024年Q1-Q3 实现营收189.75 亿元（yoy+31.13%），归母净利14.07 亿元（yoy+46.49%），扣非净利14.48 亿元（yoy+67.73%）。公司三季度业绩超出我们在业绩前瞻报告中的预期（我们预计Q3 归母净利润4.75-5.5 亿元），主要为公司净利率环比改善。展望后续公司持续推进全球化客户拓展，前瞻研发技术水平走在行业前列，我们维持“买入”评级Q3 营收环比+20.5%，受益于新势力和自主品牌车企客户排产提升Q3 营收72.82 亿元，环比+20.5%，受益于下游客户排产大幅提升：①新势力中理想Q3 产量环比+62%至15.4 万辆，小米Q3 产量环比+124%至8.9万辆，极氪受益于其智驾方案切换，公司配套份额预计提升；②自主品牌客户，奇瑞Q3 产量环比+24%至46.6 万辆；吉利Q3 产量环比+21%至43.4万辆。③受益于座舱域控行业渗透率持续提升。公司作为智能驾驶和智能座舱域控的行业头部企业，将持续受益于汽车智能化升级。


　　Q3 净利率环比+0.30pct 至7.84%，连续三个季度改善，彰显公司经营韧性


Q3 毛利率同/环比+2.20/-0.34pct，环比微降预计是产品结构变化，公司智驾业务毛利率略低于智舱，预计Q3 智驾营收占比提升，不过公司IPU04产品在小米、极氪、长城等非理想车企的规模放量，预计使得IPU04 产品因规模效应毛利率稳中有升。Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别环比+0.24/+0.06/-0.35/-0.90pct 至1.15%/2.02%/8.31%/-0.02%，四费率11.46%较Q2 整体-0.94pct，进一步展现良好费用管控。Q3 净利率同/环比分别+1.71/+0.30pct 至7.84%，连续三个季度改善，彰显公司经营韧性。


　　国内能力积极复用至海外，积极打造“新业务+新市场”双引擎


公司已经在智驾和智能座舱领域展现了市场领先地位和较强的竞争力，2024 年第四代座舱、IPU04 将更大规模放量，8775 跨域项目近期定点奇瑞，智驾朋友圈扩大。同时在车身域、毫米波雷达、HUD、CMS 等领域发力。


　　公司坚定出海战略，海外基地与新项目持续拓展，争做全球性Tier1。


　　盈利预测与估值


　　维持24-26 年归母净利润预测21.02 亿元、27.71 亿元、34.45 亿元，增速为35.88%、31.86%、24.31%。iFind 一致预期下可比公司25 年PE 均值为26.7 倍，考虑到公司在汽车智能化领先优势及加速全球化扩张，给予30%的估值溢价，给予25 年34.7 倍的PE，目标价173.37 元（前值127.16 元）。


　　风险提示：1）宏观经济下行，下游需求不及预期。2）市场竞争加剧，订单获取不及预期。3）汽车智能化发展不及预期。

□.宋.亭.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司