唯捷创芯(688153)：需求转弱 价格承压

3Q24 公司实现营收4.20 亿元（yoy：-41.61%，qoq：-31.14%），归母净利润为-0.43 亿元，同环比转亏，扣非归母净利润为-0.49 亿元。3Q24 公司营收同环比出现较大幅度下滑，主要由于：1）三季度国内智能手机出货量环比下降，客户库存策略收紧，导致MMMB PA 以及L-PAMiD 等部分产品出货量下滑；2）射频市场竞争激烈，公司产品价格有所承压。上述价格因素以及产品结构变化导致公司3Q24 毛利率同环比下滑，公司再次出现季度亏损。短期安卓手机市场需求相对平淡，但公司在发射端仍保持领先，接收端模组、Wi-Fi 模组以及卫通产品已陆续取得突破，长期在全球射频市场份额仍有较大提升空间，目标价44.1 元，维持“买入”评级。


　　3Q24 回顾：市场竞争激烈，毛利率进一步下滑根据IDC 数据，3Q24 中国智能手机出货量环比下滑4.0%，且考虑公司即将推出一系列发射端新品，如Phase8L 等，安卓品牌客户当前保持较为谨慎的库存策略，三季度拉货力度转弱，且竞争激烈价格压力较大，导致公司营收同环比下滑，但公司L-PAMiF、WiFi 模组等优势产品仍保持稳定出货。


　　由于市场价格竞争激烈以及产品结构发生变化，公司3Q24 毛利率下滑至21.38%（yoy：-1.88pct，qoq：-2.59pct）。费用端来看，公司严格管控费用，3Q24 三费（销售+管理+研发）合计1.36 亿元（yoy：-6.54%，qoq：


　　-14.73%），其中，研发费用为1.00 亿元（yoy：-4.85%，qoq：-14.53%）。


　　4Q24&2025：国内安卓客户需求有望恢复，海外客户将贡献增量四季度国内安卓新机密集发布，且8 月末公司已正式成为韩国品牌手机厂商的供应商，预计四季度将开始进行交付，我们预计4Q24 公司营收有望恢复环比增长。展望2025 年，我们预计安卓市场将受益AI 创新驱动迎来新一轮周期，公司营收有望恢复增长：1）发射端：公司L-PAMiD 已导入多家品牌客户，份额有望持续提升；公司卫通产品份额较高，有望受益于卫星通信功能渗透；2）接收端：LFEM 模组不断突破新客户，L-DiFEM 模组已进入市场推广阶段，有望于25 年开始起量；3）WiFi 产品：公司在WiFi6/6E 市场份额持续提升，Wi-Fi7 产品覆盖路由器和智能手机终端，且第二代非线性Wi-Fi7 模组亦进入量产阶段，营收有望保持较快增长。


　　投资建议：目标价44.1 元，维持“买入”评级由于市场竞争仍较激烈，市场需求复苏缓慢，我们下调公司24/25/26 年营收预测至21.18/29.97/38.50 亿元（原值：29.20/36.13/45.61 亿元），考虑公司产品布局持续丰富，且已突破海外客户，给予6.33x 25PS（可比估值5.8 25PS），目标价44.1 元（原值：44.1 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：智能手机需求不及预期，新品研发进度不及预期，市场竞争加剧。

□.谢.春.生./.张.皓.怡./.陈.钰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司