远兴能源(000683)：Q3业绩超预期 天然碱一期全面达产高成长可期

投资要点：


　　公司公告：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入103.72 亿元（YoY+29.04%），归母净利润18.05 亿元（YoY+19.84%），扣非归母净利润17.92 亿元（YoY+16.48%） ； 其中2024Q3 实现营业收入33.03 亿元（YoY+23.13%，QoQ-12.84%），归母净利润5.96 亿元（YoY+31.30%，QoQ-6.94%），扣非归母净利润5.84 亿元（YoY+28.90%，QoQ-8.86%），业绩超预期。


　　Q3 业绩超预期，天然碱工艺成本优势凸显+参股蒙大矿业投资收益增加。据百川盈孚数据，2024 年前三季度重碱、轻碱、小苏打、尿素均价分别为2104、1955、1738、2184 元/吨，分别同比-22.68%、-21.78%、-14.03%、-11.18%，其中2024Q3 重碱、轻碱、小苏打、尿素市场均价分别为1840、1699、1552、2084 元/吨，分别同比-30.37%、-31.35%、-23.79%、-13.25%，分别环比-15.37%、-16.48%、-14.10%、-7.02%，公司主营产品纯碱等价格景气持续下行，拖累公司短期经营性业绩。2024Q3 公司对联营企业和合营企业的投资收益约1.83 亿元（YoY+0.92 亿元，QoQ+1.33 亿元），主要增长点预计来自参股公司蒙大矿业的贡献。2024Q3 公司销售毛利率38.94%（ YoY-0.01pct ，QoQ-5.31pct），销售净利率25.66%（YoY+3.31pct，QoQ-0.62pct）。当前纯碱行业绝大部分企业已处于亏损状态，公司天然碱工艺成本优势显著，底部利润坚实，盈利韧性凸显。


　　阿拉善天然碱一期全面达产，二期启动建设预计25 年底建成，未来高成长可期。据公司公告，基于生产工艺和产能结构的部分优化，阿拉善天然碱项目一期产能调整为500 万吨纯碱+40 万吨小苏打；二期调整为280 万吨纯碱+40 万吨小苏打。项目总能耗由222.8万吨标准煤/年变更为193.46 万吨标准煤/年，已取得全部节能报告的审查意见。2024 年7 月，公司控股子公司银根水务取得了水量为500 万立方米/年的水权，至此公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目累计取得水权1000 万立方米/年，满足项目当前生产用水需要。


　　天然碱项目一期于2023 年6 月投料试车，截至目前，第一条、第二条、第三条和第四条生产线（合计500 万吨纯碱+40 万吨小苏打）已全面达产，将逐步贡献业绩增量。天然碱项目二期规划投资约55 亿元，于2023 年12 月启动建设，预计2025 年底建成，二期建设将逐步扩大公司天然碱业务规模，成本优势还将进一步提升。随着天然碱项目的达产，未来将逐步为公司贡献主要业绩增量，中长期成长空间广阔。


　　投资分析意见：考虑到纯碱价格下行较多，下调公司2024-2026 年归母净利润分别为21.57、26.34、35.57 亿元（前值为25.17、30.72、43.49 亿元），当前市值对应PE 分别为11、9、7 倍，可比公司中盐化工、雪天盐业2024 年平均PE 估值为12 倍，给予公司2024 年合理PE 估值12 倍，对应当前市值上行空间约13%，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅上行；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；银根矿业天然碱项目投产不及预期；参股子公司蒙大矿业涉及诉讼的风险；5 月23 日，公司就深圳证券交易所上市公司管理二部下发的《关于对内蒙古远兴能源股份有限公司2023 年年报的问询函》进行回复，关注相关风险。

□.任.杰./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司