海信家电(000921)：3Q24内销承压 期待换新驱动修复

公司披露2024 年三季报，9M2024 公司实现营业总收入705.79 亿元，同比+8.8%，归母净利27.93 亿元，同比+15.1%，其中，3Q24 营收同比-0.08%，归母净利同比-16.29%。3Q24 公司收入及净利表现均弱于我们预期（收入及归母净利分别同比+3%~+6%、-11%~-7%），主要由于3Q24 内销承压。


　　公司海外表现更为积极，墨西哥工厂布局有望加速美洲渗透，合资公司赋能拓展东盟品牌建设，而国内面临较为激烈竞争，随着国内换新补贴效果的释放，内销或逐步好转，有利于公司优化盈利水平。维持“增持”评级。


　　3Q24 公司央空、家空表现或较为分化


　　3Q24 我们认为公司家用空调表现好于中央空调。1）中央空调：根据产业在线数据，7-8 月央空行业内销额同比下滑超过5%，且公司以工装渠道为主，我们预计公司3Q24 央空较为承压。2）家用空调：根据产业在线数据，7-9 月公司空调内外销出货量分别同比-15%/+44.1%（合计同比+12.4%），内销压力集中在7-8 月，9 月国内以旧换新补贴逐步落地以来，空调内销趋势积极，公司在新风空调上具备品牌力，4Q24 或能受益于产品结构优化，且根据产业在线空调出口排产数据，家用空调出口或依然保持较高增长。


　　3Q24 公司冰洗产业海外表现更优


　　3Q24 我们认为公司冰洗受益于出口高景气。产业在线数据，7-9 月公司冰箱内外销出货量分别同比-6.0%/+21.9%（合计同比+10.1%）。4Q24 冰洗也受益于内销换新需求，而根据产业在线冰洗出口排产数据，出口或相对温和。


　　3Q24 毛利率承压，费用率同比提升


　　公司9M2024 毛利率为21.12%，同比-0.98pct。其中，3Q24 毛利率同比-2.45pct。我们认为主要由于3Q24 海外收入占比提升，且原材料存货先进先出，原材料价格对毛利率也有一定压力。9M2024，公司整体期间费用率同比+0.5pct，单季同比+0.1pct，主要受研发费用率/财务费用率提升影响。


　　关注国内换新需求释放及海外业务的持续推进


　　我们维持24-26 年预测EPS 为2.36、2.70、3.01 元，采用分部估值法，央空与家电/汽零可比公司Wind 一致预期25 年PE 均值为11x/20x，考虑公司品牌具备优势，受益于换新需求释放，给予央空与家电25 年13xPE（36.96亿元净利），对应480.48 亿市值，汽零业务缓慢恢复，给予汽零业务25 年20xPE（0.49 亿净利），对应9.81 亿市值，整体对应A 股目标价35.37 元（前值35.54 元），并参考过去1 年H/A 股价=77%，对应H 股港币29.67（前值30.11 元）。


　　风险提示：原材料价格大升；地产回暖偏弱；中央空调需求遇冷。

□.樊.俊.豪./.王.森.泉./.周.衍.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司