极米科技(688696)：经营承压 静待后续改善

事件：极米科技公布2024 年三季度报告。公司2024 年前三季度实现收入22.8 亿元，YoY-5.8%；实现归母净利润-0.4 亿元，YoY-146.8%。经折算，Q3 单季度实现收入6.8 亿元，YoY-14.3%；实现归母净利润-0.4 亿元，去年同期亏损656.1 万元。展望后续，随着国内消费逐步复苏以及新品逐渐起量，公司经营有望迎来改善。


　　Q3 收入有所承压：Q3 国内投影仪行业整体需求延续低迷。根据久谦，Q3 国内线上投影仪销售额YoY-33%，极米线上投影仪销售额YoY-20%。我们判断Q3 公司内销收入同比下降。我们认为随着家电以旧换新政策落地，后续公司内销有望迎来改善。海外方面，公司在欧美市场持续深化本地化经营，完善线下渠道覆盖；同时积极布局东南亚、中东等新兴市场。我们判断Q3 公司海外收入基本平稳。


　　Q3 公司盈利能力下降：Q3 公司毛利率同比-1.4 pct，主要因为公司清理老品库存。Q3 公司归母净利率同比-5.7pct。公司净利率降幅大于毛利率降幅主要因为销售、研发费用支出偏刚性，收入规模下降后费用率提升。Q3 公司销售费用率/研发费用率分别提升2.4pct/2.1pct。


　　Q3 单季度经营性净现金流同比下降：Q3 公司单季度经营性现金流净额同比-0.9 亿元，主要因为公司销售收入下降。Q3 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-1.3 亿元。


　　车载业务有望打造新成长曲线：2024 年10 月，公司收到北汽新能源的开发定点通知，将成为其车载投影仪和幕布总成的定点供应商；收到马瑞利的项目定点函，将成为其智能大灯相关部件的定点供应商。公司积极推进车载新业务，为后续发展积攒新动能。


　　投资建议：极米是国内投影仪行业龙头企业，目前已完成LED、激光、LCD、吸顶灯形态、超短焦形态投影产品的全面布局。展望后续，随着投影消费需求逐步回暖和新品逐步放量，公司业绩有望企稳回归增长。预计公司2024 年~2026 年的EPS 为-0.74/0.19/0.21 元，BPS 为44.22/44.36 /44.52 元。我们维持买入-A 的投资评级，给予2025 年2X PB 估值，相当于12 个月目标价为88.72 元。


　　风险提示：核心零部件供应紧张，行业竞争加剧。

□.李.奕.臻./.陈.伟.浩    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司