正帆科技(688596)：Q3营收/利润同比高增 OPEX持续兑现成长逻辑

事件概述


　　公司发布2024 年三季报。


　　分析判断:


　　Q3 营收位于业绩预告中值，新接订单快速增长


2024Q1-3 公司实现营收35.01 亿元，同比+45.23%，其中Q3 为16.49 亿元，同比+54.63%，落入业绩预告中值，符合市场预期。Q3 收入端提速明显，主要系公司下游需求较好，公司在手订单充足，加速确认收入，我们预计gas box、气体材料延续快速增长势头。24Q3 公司经营性现金流净额为 2.4 亿元，同比+107%，24Q1-3 应收款项同比+25%，应收款项的增幅远低于当期收入的增幅，表明公司回款力度大幅提升。截至24Q3 末，公司存货/合同负债36.24/22.34 亿元，同比+7.1%/+2.10%，表明公司在手订单保持在较高水平（24H1 公司在手合同82.0 亿元，同比+45.6%），充足的在手订单支撑后续业绩快速增长。


　　政府补助增厚利润端表现，Q3 净利润实现高速增长


2024Q1-3 公司归母净利润/扣非归母净利润为3.32 亿元/3.09 亿元，分别同比+22.58%/+54.67%，同样落入业绩预告中值，符合预期。2024Q1-3 公司净利率/扣非净利率为10.44%/8.83%，分别同比-1.56pct/+0.54pct，扣非盈利水平略有提升：1）毛利端：24Q1-3 公司毛利率为27.17%，同比-1.15pct，主要系产品结构变化，正常波动；2）费用端：24Q1-3 公司期间费用率为15.85%，同比-1.11pct，其中销售、管理、研发和财务费用率同比-0.27/-1.91/+0.15/+0.92pct，主要系规模效应显现。3）24Q1-3 公司非经损益较去年同期减少4770 万元，是净利率同比下滑的主要因素（拖累净利率-1.36pct）。细分看，主要是大额公允价值较去年同期减少9124 万元。


　　单Q3 来看，公司归母净利润/扣非归母净利润为2.27 亿元/1.95 亿元，分别同比+87.72%/+55.63%，环比+183.24%/+99.56%，利润端增速大幅提升。24Q3 公司净利率/扣非归母净利率为14.63%/11.83%，分别同比+3.16pct/+0.08pct，环比+7.55pct/+4.09pct，盈利水平提升明显：1）毛利端：24Q3 公司毛利率为27.47%，环比+0.79pct；2）费用端：24Q3 公司费用率为13.20%，同比-0.82pct，环比-2.71pct，主要系规模效应显现；3）24Q3 公司收到政府补助3434 万元，同比增加近3000 万元，一定程度增厚利润端表现。


　　对光伏业务担忧有望被证伪，零部件、材料等OPEX 业务开始放量


1）2016-2023 年公司归母净利润CAGR 达到52%，是零部件环节业绩兑现度最高的公司，压制公司估值最主要因素系市场对光伏业务担忧：公司在手订单IC 行业占比约 50%，我们预计24 年新接订单光伏占比不到30%，且24Q1-3 回款力度大幅提升已经证明坏账的风险很低，此外，近期光伏行业协会呼吁加快整合产能过剩，光伏行业景气底部拐点有望到来，24Q3 隆基、通威亏损收窄有较强的指引性，市场对公司光伏业务担忧将很快被证伪。2）中长期看，以CAPEX 业务为基础，OPEX 业务是公司最大成长逻辑，24Q1-3 公司非设备类业务（零部件和模组、气体和先进材料、MRO 业务）新签合同同比+83%，初步可以得到印证：①零部件：gas box 已经向国内头部半导体设备公司批量供货，持续受益零部件国产替代。②气体材料：募投项目重点布局电子气体，并重点加码电子大宗气，实现产品和区域覆盖度的拓展；前驱体为半导体薄膜沉积核心原材料，公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20 余种前驱体产品，成为OPEX 业务另一重要增长点。


　　投资建议


　　我们维持公司2024-2026 年营业收入预测分别为53.96、71.46 和90.43 亿元，同比+41%、+32 和+27%，2024-2026 年归母净利润预测分别为5.52、7.94 和10.92 亿元，同比+38%、+44 和+37%；2024-2026 年EPS 预测分别为1.92、2.76 和3.79 元，2024/10/30 股价34.64 元对应PE 为17、12 和9 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　下游资本开支下滑、市场竞争加剧、新业务开展不及预期。

□.黄.瑞.连    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司