锐科激光(300747)：高研发投入下业绩承压

锐科激光发布三季报：Q3 实现营收7.62 亿元（yoy-3.76%，qoq-3.07%），归母净利2411.33 万元（yoy-59.90%，qoq-25.38%）。2024 年Q1-Q3 实现营收23.49 亿元（yoy-9.06%），归母净利1.20 亿元（yoy-30.33%），扣非净利7002.50 万元（yoy-56.81%）。公司三季度业绩大幅下滑，主要原因是下游复苏偏缓，但是公司在行业下行期毛利率持续改善；展望未来，激光作为一种新型加工方式其应用场景持续扩充有望给激光产业带来持续的成长性，公司作为行业龙头持续的高研发投入有望引领行业的技术进步，提升市占率。维持“买入”评级。


毛利率持续改善，高研发投入影响短期业绩


公司23Q3 开始全面梳理“增量不增收，增收不增利”的专项问题，持续在研发工艺、生产制造环节推动实施降本增效工作，降低综合成本。通过以上举措，24Q3 公司毛利率27.17%，同比+1.50pp，环比+0.7pp。费用端，公司24Q3 研发/管理/销售费用率分别为13.78%/2.83%/8.07%，分别同比+4.91pct/+0.45pct/+0.67pct。公司持续加大研发投入，高研发投入影响短期业绩。


高功率/高端应用/特种应用在行业下行期为公司业绩“保驾护航”激光应用场景扩充带来的成长性有望为公司业绩保驾护航。随着技术进步带来的高功率激光器降价，有望进一步丰富高功率激光器在船舶/轨交等行业的应用场景；而新能源等高端应用的发展也可以进一步助力激光器的成长；2024 年8 月公告，公司拟投资48,950.00 万元用于开展光纤激光器产研能力提升建设项目一期建设，项目建设有望助力公司在武汉光谷区域形成完善的产业链，特种光源作为未来潜力最大的应用场景之一，公司作为激光器龙头有望充分受益。


盈利预测与估值


因宏观经济复苏偏缓，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为1.67 亿元、2.63 亿元、3.26 亿元，对应增速为-23.31%、57.47%、23.99%。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为36.50 倍，考虑公司所在的激光行业作为新型加工方式虽受宏观经济复苏节奏影响，但是依然有较好的成长性，且公司作为行业龙头持续高研发投入引领行业技术进步，以及公司持续投入的特种光源业务有望在未来为公司贡献较大增量，给予公司25 年52 倍PE。对应目标价24.17 元。


风险提示：行业竞争格局超预期恶化；降本不及预期，产品降价幅度超预期，光纤激光器市场需求不及预期。

□.倪.正.洋./.史.俊.奇    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司