石头科技(688169)：收入错期、费用前置下业绩阶段性承压 看好2024Q4内外销实现高增

业绩阶段性承压，看好2024Q4 内外销实现高增，维持“买入”评级2024Q1-3 公司实现营收70.1 亿元（同比+23.2%，下同），归母净利润14.7 亿元（+8.2%），扣非归母净利润11.9 亿元（-5.4%）。2024Q3 公司实现营收25.9 亿元（+11.9%），归母净利润3.5 亿元（-43.4%），扣非归母净利润3.2 亿元（-45.2%）。


　　公司费用投放节奏提速，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为21.8/24.9/30.6 亿元（原值25.8/30.0/36.1 亿元），对应EPS 为11.81/13.52/16.60 元，当前股价对应PE 为18.8/16.5/13.4 倍。我们看好公司组织架构调整后，通过更主动积极的策略开拓和维护市场，拉动份额持续提升，维持“买入”评级。


　　内销实现高增，北美及亚太表现延续，欧洲渠道结构调整下收入错期确认2024Q3 公司扫地机品类分地区看：（1）内销：预计增长约30%。根据奥维云网，2024Q3 公司石头线上渠道销额同比+42%，销额市占率达25.6%（+4.4pcts）、份额登顶第一。分价格带看，石头在3000-4000、4000-5000、5000+价格段均保持引领，销量市占率分别达21%/32%/27%，分列第二/第一/第二名。国补+大促刺激下扫地机各行业及头部品牌表现亮眼，2024Q4 线上渠道中，行业累计（9.30-10.20）量/价同比分别+509%/+22%，其中石头同比分别+1197%/+4%，预计将有效承接行业红利。（2）北美：预计增长约50%。根据久谦数据，2024Q3石头美亚销额+39%，线下渠道进驻顺利。（3）欧洲：预计小幅承压，主系渠道结构调整下原经销渠道收入错期延后确认所致，线上渠道增长良好。根据公司战报，7 月Primeday 期间石头在德亚市占率第一、销量2.6 万台，同比+100%， QrevoPro 销量第一，多款产品进入TOP 2。（4）亚太：预计增长约20%。根据久谦数据，2024Q3 石头日亚电动工具零件品类销额同比分别+12%，7 月Primeday 期间石头在澳亚销量同比+270%，多款产品占据亚马逊全品类销量Top3。


　　收入错期、费用前置、品牌投放加速等多重因素下盈利能力阶段性承压2024Q3 毛利率53.9%（-5.2pct），承压预计主系：（1）产品价位段更宽，定价更具性价比，2024Q3 美亚/德亚/法亚均价同比分别-1%/-2%/-3%；（2）会计准则调整后售后费用计入营业成本，约影响0.4pct。费用端:期间费用率38.4%（+10.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+6.8/+1.2/+1.9/+0.6pct，销售费率增长主系：（1）进一步加强海内外高端创牌、加速推新；（2）低费率的欧洲渠道收入错期；（3）双十一提前、费用进一步前置。综合影响下净利率为13.6%（-13.3pct），归母净利率13.6%（-13.3pct），扣非净利率12.5%（-13.1pct）。


　　风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。

□.吕.明./.周.嘉.乐    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司