无锡振华(605319)：3Q业绩符合预期 新势力客户放量带动成长

3Q24 业绩符合我们预期


　　公司发布3Q24 业绩： 实现收入6.13 亿元，同比-5%，环比-2%；归母净利润为0.92 亿元，同比+21%，环比+14%；扣非净利润为0.9 亿元，同比+22%，环比-43%。业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　上汽销量相对承压，小米、特斯拉、理想等新能源客户支撑增长。我们认为，据乘联会数据，3Q 核心客户上汽乘用车总销量16.4 万辆，同/环比-29.9%/-4.4%；上汽乘用车出口12.2 万辆，同/环比-25.8%/-5.0%，核心客户销量下滑导致分拼总成以及部分冲压业务相对承压；但是特斯拉中国/小米/理想等客户3Q24 销量环比+21.1%/+32.6%/+40.8%，带动冲压业务放量。


　　盈利能力明显修复，费用控制持续优化。利润方面，3Q24 毛利率为25.6%，同比-0.9pct；环比+1.9pct；归母净利率为15%，同比+3.3pct；环比+2.1pct，我们认为主要系得益于1）原材料价格下滑、客户结构改善；2）业务结构调整，高毛利率的电镀业务占比提升。费用端，降本控费持续推进，3Q24 期间费用率6.4%，环比-0.8ppt。


　　新势力客户增长展望乐观，电镀业务孕育长期增长点。1）拼焊业务：小米、理想等头部新势力客户的车型周期展望积极，包括小米新纯电SUV、理想纯电系列车型等，我们看好公司依托良好的客户关系、就近配套以及成本等优势，持续深化合作，伴随客户成长。2）电镀业务：据23 年年报，公司具备电镀平台技术，当前已经为博世电喷电镀环节的核心供应商，我们期待公司电镀业务逐步向汽车电子、新能源电池等领域横向拓展，打造第二成长曲线。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2024/2025 年盈利预测。当前股价对应24/25 年13.1/10.9x P/E。


　　维持跑赢行业评级，维持目标价22.5 元，对应24/25 年16.0/13.4x P/E，较当前股价有22.5%的上行空间。


　　风险


　　车型更新换代不及预期；产能放量不及预期；零部件客户拓展不及预期。

□.邓.学./.任.丹.霖./.厍.静.兰    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司