中国船舶(600150)：2024Q3扣非归母净利润同比扭亏为盈 毛利率环比显著提升

事件：10 月30 日盘后，公司发布2024 年第三季度报告。


　　2024 年前三季度营收同比增长13%，扣非归母净利润同比扭亏为盈2024 年前三季度公司实现营业收入561.69 亿元，同比增长13.12%；归母净利润22.71 亿元，同比下降11.35%；扣非归母净利润19.72 亿元，扭亏为盈。2024 年前三季度归母净利润同比下降主要系去年同期外高桥造船处置海工平台产生非货币性资产交换损益25.21 亿，导致去年同期高基数。若剔除该事项影响，同比增长5530.7%。


　　2024Q3 单季度公司实现营业收入201.52 亿元，同比增长5.35%，环比下降2.86%，环比下降可能系三季度高温和台风影响交付；归母净利润8.58 亿元，同比下降57.26%，环比下降15.13%；扣非归母净利润7.73 亿元，同比增长348.57%，环比下降10.07%。2024Q3 单季度归母净利润大幅下降主要系去年同期外高桥造船处置海工平台产生非货币性资产交换损益19.87 亿，导致去年同期高基数。若剔除该事项影响，同比增长3918.42%%。


　　2024 年前三季度及三季度扣非归母净利润同比扭亏为盈，主要系1）公司手持订单结构改善，完工交付船舶营业毛利同比增加；2）公司参股联营企业盈利情况改善，权益法核算的长期股权投资收益同比增加。


　　2024Q3 单季度毛利率环比显著提升，受期间费用率环比提升净利率下降盈利能力：2024 年前三季度销售毛利率、净利率分别约9.41%、4.20%，同比下降1.63、0.97pct。2024Q3 单季度销售毛利率11.62%，同比下降4.91pct，环比增长2.75pct；销售净利率4.44%，同比下降6.05pct，环比下降0.65pct。


　　2024Q3 单季度毛利率、净利率同比大幅下降主要系去年同期外高桥造船厂处置海工平台产生非货币性资产交易损益，导致去年同期高基数所致。2024Q3 单季度净利率环比下降主要系期间费用率增长所致。


　　费用端：2024 年前三季度期间费用率6.34%，同比下降0.51pct，主要系销售、管理、财务费用率下降。2024Q3 单季度期间费用率8.12%，同比增长0.03pct，环比增长2.6pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率同比变动-0.5、-0.11、+1.07、-0.44pct，环比分别变动+0.38、+0.73、+0.92、+0.56pct。


　　船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上


1、周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。1）需求：①量：


　　2024 年1-9 月，克拉克森新接订单（1000+GT，DWT）同比增长31%。其中，箱船新接订单同比增长80%，快速增长；油轮新接订单（10k+DWT，DWT）同比增长52%，大幅增长；散货船同比下降10%；LNG 船新接订单同比增长96%，大幅增长；②价：截至2024-10-25，克拉克森新船造价指数报收189.64 点，2024 年以来增长6.3%，2021 年以来增长50.8%，位于历史峰值99%分位。船位紧张与通胀压力推动船价持续上涨；2）下游运力：油轮至2025 年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能；3）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。由于供给收缩、扩产不易，叠加换船周期、环保政策，供需紧张有望驱动船价持续创新高，船舶周期有望震荡上行。


　　2、龙头公司造船技术领先，有望优先受益于行业发展。1）新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，公司建造大型船舶技术实力强，未来优质高价订单竞争力强；2）行业集中度提升，“马太效应”明显。


　　盈利预测与估值


　　预计2024-2026 年归母净利润约40、80、118 亿元，同比增长34%、102%、47%。、对应PE 为43、22、15X，PB 为3.3、2.9、2.4X。维持 “买入”评级。


　　风险提示：1）造船需求不及预期；2）原材料价格波动。

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