斯达半导(603290)：3Q24业绩环比较好改善

斯达半导3Q24 实现收入8.8 亿元（qoq+21.0%/ yoy-5.3%），归母净利润1.5 亿元（qoq+32.5%/yoy-34.9%)。公司业绩较Q2 有大幅环比改善，主要系（1）新能源领域需求回暖：上半年光伏产品库存逐步消化，新增模块订单贡献收入增长；国内新能源车迎来Q3 旺季；（2）汽车领域价格降幅收窄，同时产品结构如大功率模块等出货，带来较好改善，毛利率3Q24 实现32.0%（环比+0.78pp）。我们看好公司在IGBT 领域的领先技术和出货量优势，伴随明年光伏、工控等终端需求有望复苏，以及随着新品不断拓展，带来收入和利润改善。维持买入评级。


　　3Q24 回顾：Q3 收入环比改善；库存周转天数下降斯达半导3Q24 收入8.82 亿元（环比+21.0%），改善主要来自下游汽车和光伏领域的需求增长，其中汽车市场迎来9 月热销，同时光伏领域库存逐步消化，光伏模块新增订单开始贡献收入增长。毛利率方面，受益于汽车领域的价格降幅环比有所收窄，以及大功率模块产品放量，公司3Q24 实现毛利率32.0%，环比+0.78pp。库存周转天数213 天，系今年以来首次下降。此外，公司累计在建工程达到33.6 亿元，关注后续折旧情况。


　　4Q24&1H25 展望：国内新能源车行业需求旺盛，光伏、工控领域有望回暖


展望4Q24&1H25，我们认为：1）国内新能源汽车领域需求持续放量：部分燃油车陆续退出价格竞争后，新能源汽车价格战有望开始趋缓，4Q24 新能源汽车热销有望拉动公司IGBT 模块加大出货，25 年加大公司自研芯片SiC 模块上车步伐；2）光伏、工控领域有望复苏、家电等领域带来新的增长：Q4 随着宏观经济的进一步复苏，工控领域收入有望环比增长；光伏终端去库存接近尾声带来新订单的贡献；公司在商用空调等新领域也开始与头部客户开展合作，有望逐步贡献新的增量。


　　维持“买入”评级，目标价108.45 元


　　考虑到今年以来新能源板块方面，光伏去库存进展较慢以及海外新能源车需求的疲软， 我们下调24/25/26E 收入至34.9/44.9/55.2 亿元（ 前值38.1/48.7/59.7 亿元）；我们认为后续SiC 产能逐步爬坡和光伏、工控等领域需求逐步恢复有望抵充部分降价和折旧影响，我们维持24/25/26E 毛利率预期32/32.5/33%。最后给予24/25/26E 归母净利润预期6.3/8.1/10.4 亿元（前值6.8/8.8/11.2 亿元）。给予25 年32X PE（可比公司均值，考虑到行业端供给扩产带来的竞争压力、公司折旧加大等因素取消估值溢价），目标价108.45 元（前值90.94 元），维持买入评级。


　　风险提示： SiC 产线不及预期，新能源汽车销量不及预期，IGBT 竞争加剧。

□.谢.春.生./.张.宇./.丁.宁./.汤.仕.翯    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司