万达电影(002739)：Q3业绩承压 期待25年复苏

万达电影发布三季报：Q3 营收36.28 亿元（yoy-18.98%），归母净利5530.48万元（yoy-92.01%），低于我们预期（2.2-2.7 亿元）。24 年Q1-Q3 营收98.47亿元（yoy-13.23%），归母净利1.69 亿元（yoy-84.87%），扣非净利8249.84万元（yoy-92.53%），业绩承压主因行业偏弱。我们认为随着优质内容供给恢复行业有望回暖，公司作为龙头将受益，且储备多个头部电影项目，有望为业绩带来支撑，维持“买入”评级。


　　Q3 主因行业偏弱，业绩大幅下降


　　24Q3 营收同降约19%，归母净利同降约92%。主因24 年Q2 以来电影行业整体偏弱，公司为电影全产业链龙头，业务受到影响。Q1-Q3 综合毛利率23.98%，同降5.43pct，主因营收下降，而部分成本刚性。销售/管理/研发/ 财务费用率分别为5.65%/8.86%/0.27%/5.42% ， 同比+1.08/+1.35/+0.07/+0.11pct，主因营收下降，各项费用率均有所提升。


　　加强各业务板块协同，聚变革新努力创收


　　面对全国票房产出不足，公司积极采取措施应对：打造差异化营销活动，结合重点影片紧抓精准客群，拉动票房增长；探索影院经营新模式，首家“花花世界”爆米花专营店亮相旗下寰映影城上海荟聚店；与游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐、W+会员卡、IMAX 主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作，提高衍生品销售收入的同时有效促进人次和票房转化；子公司时光网继续拓展IP 衍生合作及运营，进一步提高公司非票房收入。


　　Q3 电影投资制作发行同比增长，多个项目蓄势待发在新管理层带领下，公司内容业务现活力。Q3 公司出品发行影片《抓娃娃》《白蛇：浮生》及参投影片《默杀》《出走的决心》等先后上映并取得了较好的投资收益，期内电影投资、制作与发行业务收入及利润同比实现增长。


　　公司储备项目均按计划筹备或拍摄，据3 季报，出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《“骗骗”喜欢你》《有朵云像你》预计于Q4 上映，《唐探1900》《蛮荒行记》《寒战》系列、《千万别打开那扇门》《转念花开》等预计于2025 年上映。


　　看好电影行业后续复苏，公司内容储备有望提供支撑，维持“买入”评级结合Q1-Q3 实际业绩，我们调整24-26 年归母净利预测至3.5/13/15.5（前值7.69/14.5/16.39）亿元，25 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为24X，考虑公司龙头地位（放映市占率第一，运营效率高，携手儒意），给予25年估值PE 25X，对应目标价15（前值12.06）元。


　　风险提示：电影票房不及预期、内容监管风险等

□.朱.珺./.周.钊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司