陕西煤业(601225)：业绩保持稳健 布局煤电一体化

公司发布2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营收1254.3 亿元（-1.6%），归母净利润159.4 亿元（-1.5%）；其中2024Q3 公司实现营收406.9 亿元，同比+10.7%，环比-8.1%，归母净利润53.9 亿元，同比+17.1%，环比-8.8%。


　　2024Q3 煤炭产/销量均环比降低，自产煤销量环比微增。2024 年前三季度公司煤炭产量12777 万吨，同比+2.8%；煤炭销量19595 万吨，同比+5.1%，其中自产煤销量12598 万吨，同比+2.4%。2024Q3 公司煤炭产量4137 万吨，同比+2.9%，环比-8.0%；煤炭销量6440 万吨，同比+11.3%，环比-8.1%，其中自产煤销量4260 万吨，同比+5.8%，环比+0.3%。


　　2024 年前三季度煤炭售价降低，毛利减少。2024 年前三季度公司煤炭销售均价为618 元/吨，同比降低41 元/吨，但相比于2024 年上半年的575 元/吨，上涨了43 元/吨。2024 年前三季度公司吨煤毛利215 元/吨，同比降低30 元/吨。


　　布局煤电一体化，平滑煤价波动、增强业绩稳健性。2024 年9 月，公司发布公告称控股股东陕煤集团拟将其持有的陕煤电力集团有限公司的全部股权转让给公司。根据陕煤电力集团官网，其现有发电控股装机1082 万千瓦其中煤电962 万千瓦，新能源120 万千瓦，主要分布在陕西、湖南、湖北、河南、山西、江西等6 省份；到“十四五”末规划总装机规模将达到5507 万千瓦（其中煤电控股装机2902 万千瓦、参股总装机2105 万千瓦、新能源500万千瓦），营收200 亿元，利润25 亿元。2023 年陕煤电力集团实现营业收入153 亿元，利润总额18 亿元。预计公司收购陕煤电力集团后，能有效延伸煤炭产业链，增强经济效益；同时煤电一体经营，平滑业绩波动。


　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。


　　公司经营稳健，维持盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为219/220/223 亿元，PE 分别为11.1/11.0/10.8。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司业绩稳健，股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。

□.刘.孟.峦./.胡.瑞.阳    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司