中天科技(600522)：在手订单充足 海风业务逐步复苏

投资要点


　　Q3 归母环比+21%，在手订单充足


　　2024 年前三季度，公司实现营收343.16 亿元，同比+4.78%；归母净利润23.1 亿元，同比-13.12%；扣非归母净利润21.3 亿元，同比-3.21%。毛利率15.83%，同比-1.25pct，净利率为6.71%，同比-1.71pct。


　　24Q3，公司实现营收129 亿元，同比+2.32%，环比-2.08%，归母净利润8.51 亿元，同比+20.67%，环比+3.33%，扣非归母净利润8.02 亿元，同比+8.95%，环比-3.51%。单季度毛利率为14.43%，同比-2.43pct，环比-1.41pct。季度毛利率下滑我们预计主要受原材料价格波动和产品结构影响。


　　在手订单充足。截至2024 年8 月27 日，公司能源网络领域在手订单约 282 亿元，其中海洋系列约 123 亿元，电网建设约 131 亿元，新能源约 28 亿元。公司三季报合同负债为27.81 亿元，同比+85%。


　　能源网络：电力稳健增长，海风业务有望复苏海洋板块：国内市场，军事、航道等多重因素影响正逐步消除，江苏存量项目有望开工，存量海缆需求有望加速落地，订单向收入转化速度有望加快。海外市场，公司进一步完善销售渠道，提升投标和项目管理等能力，积极对接海外海风及电力互联项目。


　　新能源：公司深入布局光、储、氢新能源领域，推动多项“新能源+”项目顺利落地实施，国内光伏总包在建工程项目规模合计超 800MW，海外光伏总包项目相继开工。储能领域，公司参与与希腊、德国等地多个大型储能项目。


　　电网建设：特高压需求持续释放，公司在主要电力产品保持市场领先地位，中标哈密～重庆、陕北～安徽等，多个特高压项目，市场份额保持领先。


　　通信网络：行业高景气度，光缆海外产能稳步推进数字经济和AI 拉动通信网络器件稳健增长，公司推出漏泄电缆、低功耗 400GDR4 硅光模块、弯曲不敏感四芯光纤及模块化弹性液冷散热系统等产品，积极助力AI 发展。光纤光缆保持技术领先，海外产能经营稳健，强化区域快速交付能力，巩固规模化竞争优势。


　　盈利预测与估值


　　中天科技是国内光电缆巨头，已经形成光通信+海洋+电力传输+新能源四大业务主线，海洋与新能源业务快速发展，电力与光通信业务稳健增长。短期由于海风项目延后，压制阶段业绩表现，我们预计2024-2026 年归母净利润分别为32.6 亿元、39.27 亿元、46.38 亿元，对应2024 年PE 16x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　海缆需求低于预期；行业竞争加剧；新能源业务拓展不及预期

□.张.建.民./.王.逢.节    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司