宝立食品(603170)：B端放缓 利润承压

Q3 公司收入/归母净利润分别同比+4.06%/-13.45%，收入端来看，B 端增长相对放缓，C 端相对稳健，利润端看，毛利率下滑与销售费用增加使得盈利承压。


　　Q4 看，期待餐饮旺季B 端整体需求复苏，同时不断与新客户合作，带来超预期增长。同时建议更多关注C 端渠道拓展，从线上延伸到线下，打开成长天花板。我们给予24-25 年EPS 预测0.59、0.66 元，对应24 年22X 估值，维持“增持”评级。


　　24Q3 收入/归母净利润分别同比+4.06%/-13.45%。公司发布2024 年三季报，前三季度实现收入19.3 亿元，同比+9.72%，归母净利润1.73 亿，同比-28.01%，归母扣非净利润1.59 亿元，同比-12.44%。其中单Q3 实现收入6.57 亿，同比+4.06%，归母净利润0.65 亿元，同比-13.45%，归母扣非净利润0.59 亿元，同比-14.95%。Q3 公司现金回款7.23 亿，同比+6.98%，增速略快于收入。经营性净现金流1.12 亿，同比+234.0%，主要系收入规模增长、货款及时结算所致。合同负债0.26 亿，同比+72%。


　　复调增速放缓，空刻表现稳健。1）分业务来看：Q3 复调/轻烹/饮品甜点配料业务分别实现收入3.48/2.52/0.35 亿元，同比+0.7%/+9.6%/-5.7%。其中复调增长放缓，主要系三季度餐饮需求端景气度相对较弱所致；轻烹增长主要源于公司在线上加大了产品的投放力度。2）分地区来看：Q3 核心华东地区同比+5.5%，占整体业务比例80.71%，华北/华南地区同比-19.9%/-23.2%，华中/ 东北/ 西南/ 西北/ 境外业务收入分别同比+11.9%/-2.8%/+69.2%/+90.4%/+12.5%。经销商数量496 个，环比Q2 增加51 个。


　　毛销差收缩，净利率下降。公司24Q3 毛利率31.3%，同比-1pcts，销售费用率13.1%，同比+0.9pct，系公司加大线上投放策略所致，管理费用率2.4%，同比下降0.07pct。毛销差同比下降2.0pcts，Q3 归母净利率为9.9%，受毛销差收缩影响，同比下降2.0pcts。此外，公司少数股东权益同比增加了0.07亿。


　　全年展望：B 端期待复苏，C 端预计稳健。Q3 公司B 端受餐饮需求疲软影响，增速相对放缓，但公司仍与百胜中国等大客户保持紧密合作关系，Q4 随着旺季到来以及消费力的持续复苏，期待恢复增长趋势。C 端来看中秋国庆期间空刻动销有所恢复，双十一活动公司仍将投放费用加大营销力度，产品线也有望补充新品，预计Q4 收入端保持稳健增长。同时，随着公司B、C 端产品在西南、西北和境外地区的不断渗透，有望持续补充公司的增长动力。


　　投资建议：B 端放缓，利润承压，维持“增持”评级。Q3 公司收入/归母净利润分别同比+4.06%/-13.45%，收入端来看，B 端增长相对放缓，C 端相对稳健，利润端看，毛利率下滑与销售费用增加使得盈利承压。Q4 看，期待餐饮旺季B 端整体需求复苏，同时不断与新客户合作，带来超预期增长。同时建议更多关注C 端渠道拓展，从线上延伸到线下，打开成长天花板。我们给予24-25 年EPS 预测0.59、0.66 元，对应24 年22X 估值，维持“增持”评级。


　　风险提示：需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期

□.于.佳.琦./.任.龙    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司