光威复材(300699)：国内高端装备碳纤维材料平台 军民共振有望迎来持续成长

碳纤维复材具备轻量化、高强度高模量、耐疲劳耐腐蚀等特点，已经成为高端装备先进程度的重要标志，在各种装备中渗透率不断提升。


　　1）军机：先进战机碳纤维复材用量20%~50%，无人机和直升机高达80%以上。


　　2）民机：先进民机复材使用比例向50%水平发展，波音787 达50%，国产大飞机C919 和CR929 达12%、50%。


　　3）海洋装备：碳纤维复材在全球多个型号舰船应用，水下潜器方面，600～3000m潜深范围内最佳方案均需要用碳纤维复材。


　　4）航天：导弹使用可减轻质量、增加射程、提高落点精度，火箭使用可降低自身结构重量、提高有效载荷，卫星结构件适合使用（刚性大、稳定性和导热性好）。


　　5）低空经济：飞行汽车多以电池为动力系统，轻量化意义非凡，碳纤维复材已成为飞行汽车核心材料，根据StratviewResearch，全球飞行汽车复材需求价值将从2024 年的0.36 亿美元增长至2030 年的6.73 亿美元。


　　光威复材是国内碳纤维行业龙头企业，产品覆盖碳纤维、预浸料、复材制件等全产业链，下游涉及航空、航天、民机、海洋装备、低空经济等多个高端装备领域，未来皆在打造国内高端装备碳纤维材料平台。


　　1）碳纤维及织物：主要利润来源，2023 年收入/毛利占比为66.23%/84.18%，以航空、航天、非航装备与科研等高端领域为主（2023 年收入占86.62%）。我们认为航空航天需求增长将拉动公司碳纤维及织物业务收入实现稳定增长，此外盈利能力端，经历了两轮降价后传统产品盈利能力有望保持稳定，非定型产品后续若放量或有降价情况，但是考虑到碳纤维产业规模效应非常显著，因此将有力对冲降价带来影响，未来盈利能力有望维持稳定。


　　T300：2023 年收入占51.12%，传统航空定型产品，需求稳定提供扎实基本盘。


　　T700：2023 年收入占15.57%，目前主要是工业级T700S（（可用导导弹和火箭发动机壳体），T700G 进入航空某方向二供迎来快速增长。


　　T800：2023 年收入占17.20%，目前主要是T800H 航空新型号产品，千吨线产能即将释放迎来高增长，此外也包括部分工业级T800S 产品（可用导导弹和火箭发动机壳体）和未来用导国产大飞机的T800G 产品。


　　MJ 系列：2023 年收入占12.39%，目前主要用导卫星结构件。


　　2）碳梁：近2 年由导碳纤维成本提升（（风电领域单价由2020 年的14.00 美元/公斤提至2022 年的18.50 美元/公斤），风电碳纤维发展暂受影响，2023 年全球风电叶片碳纤维用量20000 吨，同比-42%。此前公司风电碳梁依赖全球风电巨头维斯塔斯，碳纤维成本上升导致公司订单下滑明显，碳梁收入从2021 年的8.08 亿元下滑至2023 年的4.26 亿元，随着新开发客户规模扩大和原材料市场格局变化，目前公司碳梁收入和毛利率均迎来恢复性增长。


　　3）预浸料：2022~2023 年随着传统体育和渔具需求下滑，公司收入出现下滑趋势，但是公司积极布局航空航天、电子、兵器、船舶等高附加值领域的预浸料产品，未来高端领域产品放量将带动预浸料收入增长以及毛利率提升。


　　4）其他：复合材料、精密机械、光晟科技目前收入体量较小，但长期来看是公司在产业链深化布局以及拓展下游应用场景的重要方向，复合材料包括无人机、登机梯、航空复材制部件等，精密机械包括多种碳纤维和预浸料加工装备，光晟科技产品包括航天火箭发动机、导弹发动机壳体，近2 年因为特殊原因导致导弹等项目进展缓慢，后续随着项目持续推进，需求端将迎来快速增长。


　　投资建议：公司作为国内碳纤维行业龙头企业，碳纤维及织物主业随着需求增长和产能释放有望迎来长期增长，碳梁业务也迎来恢复性增长，此外持续在产业链拓展布局。我们预计2024~2026 年公司归母净利润分别为9.32、11.42、13.40 亿元，对应的PE 为32X、26X、22X。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：产品价格波动，下游需求、产能释放不及预期，相关数据滞后。

□.余.平./.杨.义.韬./.乾.亮    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司