三花智控(002050)：基本盘稳健发展 卡位机器人开启成长新曲线

事件：公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司营收206 亿元，同比+8%；归母净利润23 亿元，同比+7%。2024Q3，公司营收69 亿元，同比+7%，环比-5%；归母净利润7.9 亿元，同比+3%，环比-9%。


　　业绩符合预期，Q3 为家电行业淡季。分行业下游看，1）汽车零部件：据中国网、中汽协，2024 年Q3，国内新能源车销量338 万辆，环比增长18%。24Q3 特斯拉全球交付46.3 万辆，环比+4%。2）制冷空调电器零部件：根据奥维云网和产业在线，2024 年Q3，国内家用空调销量0.4 亿台，环比-36%。我们预计Q3 为家电行业淡季，因此公司Q3 收入环比下滑5%。同时，为推进全球化战略，公司正在对境外发行证券（H 股）并上市事项进行前期论证工作，拟发行规模预计不超过发行完成后公司总股本的10%。


　　受到汇兑损失影响，Q3 净利率环比小幅下降。2024Q1-Q3，公司销售毛利率27.7%，同比+0.2pct，销售净利率11.3%，同比-0.3pct。2024Q3，公司销售毛利率28.2%，环比+0.3pct，同比-2.6pct，销售净利率11.6%，环比-0.5pct，同比-0.6pct，我们预计主要系产品结构优化提振毛利率，汇兑损失等因素影响净利率。费用端，公司Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为2.2%/7.6%/5.2%/0.7%，环比分别-0.1/+1.1/+0.9/+1.1pct，其中Q3 汇兑损失约0.3 亿元。


　　汽零+制冷基本盘稳健，卡位人形机器人开启第三成长曲线。公司车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega 泵等产品市占率全球第一，且持续推进全球化布局，为后续业务发展奠定基础。此外，机器人行业发展潜力大、应用前景广，是未来产业的新赛道。公司聚焦机电执行器，已开启生产线建设。公司拟在钱塘区投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，总投资不低于38 亿元，且与绿的谐波在墨西哥设立合资企业，主要开发谐波减速器相关产品，未来有望受益于行业增长。


　　盈利预测与估值：预计公司24-26 年归母净利润分别为33/39/46 亿元，对应PE 分别为26/22/18 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游销量不及预期，行业竞争加剧，客户开拓不及预期。

□.丁.逸.朦./.江.莹    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司