安图生物(603658)：业绩短期承压 产品线持续丰富

本报告导读：


　　Q3 业绩略不及预期，院内环境收紧，行业量价承压，核心化学发光试剂业务仍实现平稳增长，产品线进一步丰富，稳健增长可期。维持增持评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。考虑公司研发和管理费用投入增加，下调2024~2026年EPS 预测至2.24/2.59/2.98 元（原为2.39/2.88/3.45 元），参考可比公司估值，给予2024 年PE 25X，上调目标价至56.00 元，维持增持评级。


　　业绩略不及预期。公司2024 年Q1-3 实现营收33.80 亿元（+4.24%），归母净利润9.56 亿元（+6.13%），扣非归母净利润9.31 亿元（+6.69%），其中Q3 实现营收11.73 亿元（+3.38%），归母净利润3.37 亿元（-5.18%），扣非净利润3.32 亿元（-3.99%），利润小幅下降主要系管理和研发费用增加，投资收益减少和信用减值损失增加所致，业绩略不及预期。2024 年Q1-3 毛利率65.86 %（+1.27pct）,销售/管理/财务/研发费用率分别为16.32%/4.38%/0.23%/15.13%（-0.38pct/+0.24pct/+0.13pct/+0.89pct），归母净利率28.29%（+0.50pct），盈利能力平稳。


　　化学发光业务增长平稳。受行业整顿、DRG 政策全面执行、医保飞检、集采推进等影响，24 年以来院内环境有所收紧，行业量价承压（部分项目解套餐，价格下调）。预计公司化学发光仪器和流水线装机顺利推进，核心化学发光试剂收入Q1-3 仍实现平稳增长。Q4 化学发光集采联盟省份陆续发文开始执行中选结果，作为行业龙头有望加速进口替代，提升市场份额。预计微生物试剂、自产仪器稳健增长，生化试剂、代理产品短期承压。


　　产品线进一步丰富。Q3 公司获批自免等多个化学发光试剂注册证，进一步丰富了产品菜单，提升整体竞争力。并升级推出区域医学检验中心智慧化建设方案，仪器覆盖生化、免疫、临检、微生物、分子、测序、核酸质谱、串联质谱等检测领域，从低速到高速、从单机到流水线，不同模块的拼接组合，可提供近800 项检测项目，满足低通量、中等通量、高通量等不同规模的实验室检测需求。此外与日本株式会社医学生物学研究所在微生物质谱领域达成全方位的战略合作，出海更进一步。


　　风险提示：新品上市和推广低于预期；产品集采降价风险

□.丁.丹./.赵.峻.峰    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司