乖宝宠物(301498)：业绩持续亮眼 现金分红注重股东回报

事件：公司发布2024 年三季报。前三季度实现营收36.71 亿元，同比+17.96%，归母净利润4.7 亿元，同比+49.64%。其中单Q3 实现营收12.45 亿元，同比+18.92%，环比-6.35%；归母净利润1.62 亿元，同比+49.11%，环比+1.1%。另公司董事会拟定2024 年前三季度利润分配预案：以总股本4.00 亿股为基数，向全体股东每10 股派红利2.5 元（含税），共计1.00 亿元（含税）。


　　品牌矩阵完善优化，高端品牌弗列加特表现亮眼。作为国内宠物食品行业翘楚，公司旗下品牌优势持续扩大，目前已形成以“麦富迪”、“弗列加特”为核心的自有品牌梯队，今年新推高端犬粮品牌——汪臻醇，持续完善核心品牌矩阵。24 年10 月完成弗列加特品牌2.0 升级，从“鲜肉代替肉粉”升级到“鲜肉精准营养”，保持“鲜肉”理念的同时，精准匹配不同营养需求，继续聚焦注重宠物健康的精致养猫人群。根据天猫数据，今年淘天双十一抢先购期间，弗列加特累计GMV 排名第三，开卖4 小时，成交同比增长230%。弗列加特的快速崛起，一方面为后续高端犬粮品牌汪甄醇的发展打下良好基础，另一方面，有望持续带动公司收入和盈利能力的提升。


　　产品/渠道优化带动毛利提升，费率提升不改盈利能力。（1） 前三季度整体毛利率为41.98%，同比+6.2pct, 单Q3 毛利率为41.84%，同比+3.0pct，环比-0.96pct，毛利率同比提升主要系产品结构优化、高毛利直销占比提升以及原材料价格处于低位带动，Q3 毛利率环比下降主要系Q3 人民币兑美元汇率升值影响美元计价折算人民币收入减少。（2）Q3 整体净利率为13.07%，同比+2.74pct，环比+1.01pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.70%/5.67%/1.74%/-0.1%，同比+2.1/-1.8/-0.11/+0.22pct。


　　投资建议：公司龙头地位持续强化，品牌打造能力得到持续验证，在提升国内品牌市占率的同时持续兑现稳态净利率，有望成为宠物赛道巨头。考虑公司盈利能力的提升和原材料价格影响，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为52.95/65.86/81.55亿元（ 前次24-26 年分别为53.24/65.18/79.09 亿元）， 归母净利润分别为6.29/8.19/10.55 亿元（前次24-26 年分别为5.87/7.63/9.83），当前股价对应PE 分别为40.7/31.3/24.3 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动、国内市场竞争加剧、品牌推广不及预期、研究报告中使用的数据或信息更新不及时等风险。

□.姚.雪.梅./.严.瑾    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司