安琪酵母(600298)：国内收入大幅回暖 毛利短期承压

事件：2024Q1-3 公司实现收入109.12 亿元，同比增长13.04%；实现归母净利润9.53亿元，同比增长4.23%；实现扣非后归母净利润8.39 亿元，同比增长3.44%。其中2024Q3 实现收入37.38 亿元，同比增长27.14%；实现归母净利润2.62 亿元，同比增长7.02%；实现扣非后归母净利润2.43 亿元，同比增长21.60%。


　　国内收入环比大幅改善，海外收入加速。2024Q3 公司酵母及深加工产品实现收入25.92 亿元，同比增长17.76%，环比H1 的8.85%加速；2024Q1-3 酵母及深加工产品实现收入77.11 亿元，同比增长11.69%。2024Q3 制糖、包装、其他主业收入分别为3.09、1.11、6.90 亿元，同比分别增长5.48%、16.30%、76.54%；前三季度制糖、包装、其他主业收入分别为8.97、3.06、19.26 亿元，同比分别增长-17.92%、-4.11%、44.17%。分地区看，2024Q3 国内、国外分别实现收入22.69、14.33 亿元，同比分别增长20.70%、30.20%，上半年分别增长0.89%、17.89%。前三季度国内、国外分别实现收入65.83、42.57 亿元，同比分别增长6.94%、21.77%。分渠道看，2024Q3线下、线上分别实现收入24.89、12.13 亿元，同比分别增长25.30%、22.03%；前三季度线下、线上分别实现收入73.04、35.37 亿元，同比分别增长14.34%、8.33%。


　　短期毛利率承压，拖累整体盈利能力。2024Q3 公司毛利率同比下降3.62 个pct 至21.35%，主要系：（1）受国际地缘政治影响，海运费大幅上升，wind 海运指数上升明显；（2）2024Q3 其他主营业务收入增长最快，占比提升，但其毛利率偏低，拉低公司整体毛利率水平。2024Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.10、-0.86、-1.18、+0.14 个pct 至5.59%、3.07%、3.75%、0.81%。2024Q3 公司其他收益同比减少0.23 亿元，信用资产减值损失同比增加0.12 亿。综合来看，公司2024Q3销售净利率同比下降1.59 个pct 至6.98%。


　　盈利预测：公司作为国内酵母龙头，持续聚焦主业，市场份额不断提升，同时海外业务快速扩张，收入有望保持稳健增长。期待海运费逐步回落，同时国内需求有望持续修复，海外预计仍将保持高速增长的趋势。根据公司三季报，考虑到国内外收入增长超预期，但短期海运费上涨对利润有所影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为151.99、167.70、184.44 亿元（原值为149.83、166.58、184.61），归母净利润分别为13.58、15.95、17.80 亿元（原值为13.66、15.64、17.93），EPS分别为1.56、1.84、2.05 元，对应PE 为22.9 倍、19.5 倍、17.5 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：全球经济增速放缓；海外市场开拓低于预期的风险；食品安全风险；糖蜜价格波动；研报信息更新不及时的风险。

□.熊.欣.慰./.范.劲.松./.晏.诗.雨    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司