时代电气(688187)：轨交装备增长稳健 IGBT表现亮眼

事件：公司发布2024年三季度业绩。24年前三季度，公司实现营业收入162.56亿元，同比增长15.33%；实现归母净利润25.01亿元，同比增长21.83%；实现扣非归母净利润20.47亿元，同比增长21.86%。


　　轨交和新兴装备齐头并进，业绩稳健增长。Q3单季度公司收入59.73亿元，同比+8.10%；归母净利润9.94亿元，同比+10.61%。分板块来看，24年前三季度公司轨交装备业务收入94.34亿元，同比+22.16%。除轨道工程机械受招标节奏影响收入有所下滑，其余子板块收入均保持高增。其中，轨交电气装备收入76.31亿元，同比+22.05%；轨道工程机械收入7.92亿元，同比-10.39%；通信信号系统收入6.62亿元，同比+73.23%；其他收入3.49亿元，同比+70.43%。新兴装备业务继续保持稳健增长，前三季度收入67.55亿元，同比+11.05%。其中功率半导体和新能源汽车电驱系统表现亮眼，收入分别为27.12亿元和15.72亿元，同比分别+26.84%/+27.42%；传感器件和工业变流业务依然承压，前三季度收入分别为2.33亿元和16.19亿元，同比分别-44.87%/6.73%；海工装备收入6.19亿元，同比+12.08%。


　　盈利水平边际改善，费用率管控良好。前三季度公司毛利率29.57%，同比-2.84pct；净利率16.41%，同比+1.51pct。Q3单季度公司毛利率32.56%，同比-1.92pct，环比+8.57pct;净利率17.85%，同比+1.34pct，环比+1.76pct公司期间费用率控制良好，同比明显下降，前三季度销售/管理/财务费用率2.00%/4.14%/-0.93%，同比-4.17pct/-0.29pct/+0.22pct。研发投入继续保持高位，前三季度投入研发费用15.34亿元，研发费用率为9.44%。


　　新造及维修需求共振，轨交装备景气持续。动车组新造需求受益铁路客流持续复苏和疫情期间采购量偏低带来的补坑需求，前三季度招标量已超去年全年。按修程修制动车组逐步进入大修周期，高级修需求有望维持高位。同时，新一轮大规模设备更新推动老旧内燃机车更新替换弹性有望自明年起释放。铁路行业景气上行背景下，公司轨交装备业务将保持稳健。


　　宜兴产线顺利投产，新兴装备加速发展。公司功率半导体业务发展迅速，市占率领先。24年上半年乘用车功率模块装机量位居行业前二，市场占有率达13.4%。10月17日，公司中低压功率器件产业化（宜兴）项目峻工投产，将新增年产36万片产能，随着产能的持续爬坡，公司半导体业务利润有望进一步增厚。公司新兴装备板块各项业务市占率领先，随着产品的不断升级突破和海内外客户的持续拓展，新兴装备有望持续保持高成长性。


　　投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润37.20亿元、44.33亿元、50.76亿元，对应EPS为2.64、3.14、3.60元，对应PE为18倍、15倍、13倍，维持推荐评级。


　　风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。

□.鲁.佩./.高.峰./.王.子.路./.王.霞.举    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司