百亚股份(003006)：“自由点”收入持续高增 进一步扩展全国市场

投资要点：


　　公司2024Q3 经营情况：2024 年前三季度公司实现营业收入23.25 亿元，同比增长57.51%；实现归母净利润2.39 亿元，同比增长30.77%。2024Q3 公司实现营业收入7.93 亿元，同比增长50.64%；实现归母净利润0.59 亿元，同比增长16.10%。


　　24Q3“自由点”收入持续高增，中高端系列产品收入占比持续增加。2024年第三季度，公司自由点产品实现营业收入7.53 亿元，同比增长59.1%，其增速快于公司营业收入增速，侧面反映出自由点产品收入占比同比提升，自由点产品毛利率58.1%，同比增加了2.7pct。2024 年前三季度，以益生菌为代表的大健康系列产品收入占卫生巾收入的比重已超过40%，未来公司将继续推进产品结构升级，进一步提高中高端产品的销售占比。


　　电商渠道增长迅猛，持续扩展全国市场。2024 年第三季度，公司线下渠道实现营业收入3.86 亿元，同比增长25.6%，其中核心区域以外省份的营业收入同比增长91.0%；电商渠道实现营业收入3.85 亿元，同比增长96.8%。市场扩展方面，公司正不断强化对外围省份关键市场的布局，加大渠道资源投入，主推益生菌为主的大健康系列产品，并结合品牌资源持续投放，快速拓展空白市场。未来，公司将继续加大电商以及线下渠道的资源投入，推进公司从区域向全国市场发展。


　　公司毛利率持续提升，“双十一”提前导致费用前置。2024Q3 公司实现归母净利率7.44%，同比-2.26pct；其中2024Q3 公司毛利率达到55.80%，同比+4.20pct，我们认为主要得益于产品结构的持续改善。费用端，2024Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为41.51%、4.34%、2.21%、-0.05%，分别同比+7.32pct、+1.26pct、-0.62pct、+0.27pct。其中销售费用率同比提高主要系“双十一”档期提前，公司提前为“双十一”档期进行人群蓄水，预计第四季度销售费用率或有所改善。


　　盈利预测与评级：我们预计2024-2026 年公司实现净利润3.29、4.45、5.71亿元，同比增长38.0%、35.3%、28.3%，当前收盘价对应24-25 年PE 为35、26 倍，公司作为个人清洁护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司2024 年39~40 倍PE 估值，对应合理价值区间29.87~30.64 元，对应PEG为0.79~0.81 倍，给予“优于大市”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险，渠道推广不及预期，新品推广不及预期。

□.郭.庆.龙./.吕.科.佳    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司