松原股份(300893)：24Q3业绩表现亮眼 深化出海战略

事件描述


　　公司发布2024 年三季报。2024 前三季度公司实现营收约13.10 亿元，同比约+60.8%；归母净利润约1.91 亿元，同比约+62.87%。其中24Q3，营收约5.07 亿元，同比约+47.08%，环比约+16.54%；归母净利润约0.67 亿元，同比约+24.67%，环比约+8.20%。


　　核心观点


　　主要客户环比增长，驱动公司营收向上


　　从下游客户表现来看：据Marklines，吉利汽车24Q3 产量约71.07 万辆，同比约-9.80%，环比约+4.18%；奇瑞汽车24Q3 产量约67.08 万辆，同比+34.56%，环比+19.20%；


　　部分费用率24Q3 环比小幅增加，公司盈利能力有所承压24Q3 毛利率约29.02%，同比-3.62pct，环比-0.92pct；净利率约13.30%，同比-2.39pct，环比-1.03pct。24Q3 公司费用率有所波动，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约+0.36pct/+0.04pct/-0.42pct/+0.30pct。其中，销售费用率变化主要系销售规模增长，人员、仓储和业务支出增加，财务费用率变化主要系可转债利息支出增加。


　　走向全球，转型汽车被动安全模块集成供应商


　　长期看，量价齐升有望持续驱动公司业绩增长。量：公司沿着“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌”进行客户结构优化。2024年4 月，公司首次获得欧洲客户定点，后陆续收到多个海外定点。价：


　　2022 年公司安全气囊、方向盘业务成功批量供货，转型为气囊、方向盘、安全带总成为一体的汽车被动安全系统模块集成供应商，单车可配套价值量提升。


　　投资建议


　　公司深耕汽车被动安全领域，覆盖多家知名自主车企，客户结构持续优化完善，气囊及方向盘新产品开启新成长曲线。考虑到公司前三季度业绩表现亮眼，我们上修业绩预期，预计公司2024~2026 年营收分别约17.9、25.3、35.2 亿元，同比分别约+40.0%、+41.4%、+39.0%。


　　归母净利润分别约2.8、4.1、5.8 亿元，同比分别约+42.5%、+44.7%、+42.9%。截至2024 年10 月28 日，股价对应2024~2026 年PE 分别为25.3、17.5、12.2 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　汽车行业与市场风险；技术风险；规模扩张导致的管理风险；客户集中度较高风险；产品质量控制风险。

□.王.琎    .甬.兴.证.券.有.限.公.司