金马游乐(300756)：业绩有所下滑 关注后续内外部发展机会

事件：10 月28 日，公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收4.60 亿元/同比-31.32%，归母净利润0.16 亿元/同比-82.97%，扣非归母净利润0.05 亿元/同比-94.70%。其中，2024Q3，实现营收1.47 亿元/同比-35.84%，归母净利润0.01 亿元/同比-95.86%，扣非归母净利润0.02亿元/同比-91.31%。


高基数叠加交付产品结构差异影响当期收入，费用支出有所下降。1）受本年度交付以低毛利率中小型产品居多、上年同期因延后交付基数较高等因素影响，2024 年前三季度，公司营收同比-31.3%至4.60 亿元，毛利率同比-5.5pct 至30.9% ； 单三季度毛利率有所好转， 同比/ 环比+1.7pct/+8.8pct 至34.8%。2）公司正积极通过组织架构优化、人力结构优化、人员定位优化、内部效率简化提升、完善绩效评价体系等系列举措推进降本增效工作，2024 年前三季度虽然受收入下降影响，销售/管理费用率同比+1.3/+4.9pct 至4.8%/16.4%，但费用支出分别同比-4.2%/-1.6%。综合以上，公司前三季度归母净利润同比-83.0%至0.16 亿元，归母净利率同比-10.7pct 至3.5%。


经营活动现金流量净额持续增长，关注外部设备更新政策利好及内部产能扩张、出海表现。1）经营活动现金流量净额：尽管公司收入承压，但2024Q1/Q2/Q3 经营活动现金流量净额分别为0.34/0.66/0.89 亿元，维持增长态势，主要系公司加强合同节点管理、灵活采取多种回款方式。2）设备更新政策利好：国内存量文旅项目已陆续进入设备更新周期，叠加设备更新政策，公司作为游乐设备制造行业龙头公司，有望从中收益。3）产能扩张：公司正加速推进“ 金马数字文旅产业园”、“ 华中区域总部及大型游乐设施研发生产运营基地”建设，预计2025 年起陆续投入使用，将为公司提供更多产能，有效支撑生产订单。4）出海：公司积极拓展海外业务，2024H1 国际业务收入同比+3730.42%；2024 年9 月24-26 日，公司在2024 年欧洲主题公园及游乐设备展会上首次公开为德国客户开发的移动悬挂过山车项目模型，计划于2026 年春季交付。


投资建议：公司作为国内游乐设备制造行业首家A 股上市公司，产品具有国际领先的竞争力，当前持续推进全球化战略、 制造+文旅”双轮驱动战略，在文旅设备更新政策利好背景下，未来产能逐年释放，订单有望实现进一步增长。考虑2023 年因延后交付基数较高，同时2024 年前三季度交付以低毛利率中小型产品为主，将拉低收入增速和毛利率，预计2024-2026 年公司营收分别为6.10/6.71/7.71 亿元， 归母净利润分别为0.16/0.19/0.32 亿元，当前股价对应PE 分别为147x/126x/75x，维持 买入”评级。


风险提示：1）需求严重不及预期；2）市场竞争加剧；3）原材料价格大幅波动。

□.杜.玥.莹./.陈.天.明    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司