银轮股份(002126)：业绩符合预期 开拓新业务打开未来发展空间

事件：公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司营收92 亿元，同比+15%；归母净利润6 亿元，同比+36%。2024Q3，公司营收31 亿元，同比+12%，环比-4%；归母净利润2 亿元，同比+27%，环比-5%。


　　业绩符合预期。1）乘用车：据中国网、中汽协，2024 年Q1-Q3，国内市场新能源汽车销量832 万辆，同比+33%，其中Q3 销量338 万辆，环比增长18%。24Q3 特斯拉全球交付46.3 万辆，环比+4%。2）商用车：根据第一商用车，2024 年Q1-Q3，国内市场商用车销量289 万辆，同比-2%，其中Q3 国内商用车销量82 万辆，环比-20%，天然气重卡销量2.2万辆，环比-42%。2024Q3，公司收入实现31 亿元，环比下滑4%。


　　会计准则变更干扰毛利率，降本增效带动销售净利率向上。2024Q1-Q3，公司销售毛利率20%，同比-1pct，销售净利率7.4%，同比+1pct。2024Q3，公司销售毛利率17.7%，环比-3.2pct，同比-4.3pct，销售净利率7.8%，环比+0.5pct，同比+1.0pct，我们预计是会计准则变更影响毛利率，同时公司通过内部降本增效+海外盈利能力增强，从而实现净利率提升。费用端，公司Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为-1.2%/5.5%/4.9%/0.3%，环比分别-4.0/+0.3/+0.3/+0.1pct。


　　开拓新业务+全球化布局，打开未来发展空间。2024 年，公司营业收入目标130 亿元，争取达135 亿元，归母净利润率达6%以上。业绩增长来自于：1）全球化布局：2024H1 累计新获超130 个项目，预测新获项目达产后将新增年收入约41 亿元，其中国际订单占比46%；2）降本增效：公司通过推进三包降本等措施实现综合成本下降，同时提升海外经营效率；3）开拓新业务：2024H1，公司储能热管理获阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目；低空领域获得飞行器热管理项目；数据中心获得备用电源超大型冷却模块、整体解决方案服务商的订单。


　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.4/11.1/13.9亿元，对应PE 分别为19/14/11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游销量不及预期，行业竞争加剧，客户开拓不及预期。

□.丁.逸.朦./.江.莹    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司