老凤祥(600612)季报点评：终端销售波动 公司短期业绩承压

公司2024Q3 营收下降42%，归母净利润同比下降46%。单Q3 公司营收下降42%至126 亿元，由于消费环境的波动叠加金价高企，我们判断公司三季度金饰发货量或有明显下降，毛利率同比-1pcts 至6.5%，在当前高金价的态势下，公司或适当给予经销商拿货支持，从而导致毛利率下降，销售费用率/管理费用率同比+0.3/0.6pcts 至1.2%/1.1%，波动环境下费用控制高效，综上来看公司Q3 归母净利润同比下降46%至3.7 亿元，归母净利率同比降低0.2pcts 至2.9%。


2024Q1~Q3：公司营收同比下降15.3%至525.8 亿元，归母净利润下降9.6%至17.8 亿元，年初以来国内珠宝首饰需求较弱，对公司批发业务发货造成较大影响。


2024 年尽管消费环境波动，公司仍积极拓展市场，同时自主研发能力不断增强。上半年公司净开28 家老凤祥门店至6022 家，积极布局“藏宝金”、“凤祥喜事”等主题门店，同时在大型订货会之外，公司组织小型专场供货会，推动产品销售。在生产端来看，2024 年海南创意中心投产提升自主研发能力，和东莞基地实现互补，奠定品牌自主研发基础同时为品牌进军国际市场做准备。


营运能力保持稳健，现金回流健康。截止2024Q3 末公司应收账款金额为29.4 亿元，同比大幅下降55%，期内公司应收账款周转天数同比缩短7天至8 天，截止2024Q3 末公司存货金额同比减少8%至65.5 亿元，期内公司存货周转天数同比缩短4 天至53 天。随着发货规模的下降以及终端需求的波动，期末应收账款金额以及存货采购金额均有明显下降。前三季度经营性现金流净额为65.5 亿元（同比-8.4%），现金回流同收入以及利润表现保持一致。


展望2024 年，我们预计公司业绩下滑高单位数。9 月居民金银珠宝类零售额同比下降7.8%，1-9 月累计下降3.1%，9 月份珠宝零售同比降幅较8 月份收窄，Q4 以来随着多项宏观刺激政策的推出，我们预计居民珠宝需求对比Q3 或有进一步改善，从而一定程度上利好公司发货。综合考虑前三季度经营情况，我们预计公司全年业绩下滑8.4%至20 亿元。


盈利预测与投资建议：公司作为国内黄金珠宝龙头企业，品牌力领先，渠道运营效率不断提升，短期由于消费环境波动，我们调整公司2024-2026年归母净利润预期为20.28/22.69/24.31 亿元，当前价对应2024 年PE 为15 倍，维持“买入”评级。


风险提示：金价波动；消费环境波动；汇率波动影响；门店拓展不及预期。

□.杨.莹./.侯.子.夜./.王.佳.伟    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司