派林生物(000403)：业绩稳健增长 期待大股东长期赋能空间

公司事件：公司发布2024 年三季报，2024 前三季度实现营业收入18.9 亿元，同比增长37.5%，实现归母净利润5.4 亿元，同比增长66.4%,；24Q3，实现营业收入7.5 亿元，同比增长13.3%，实现归母净利润2.2 亿元，同比增长17.9%，符合市场预期。


毛利率改善，费用率明显改善，盈利能力明显提升。盈利能力方面：1）毛利率为50.5%，23 年同期为50.0%，22 年同期为49.7%；2）销售、管理和研发费用率分别为10.0%、6.9%和2.4%，23 年同期分别为14.7%、8.8%和3.9%；3）净利率为28.7%，23 年同期为23.7%，22 年同期为23.5%；整体来看，受益于毛利率的提升和费用率的控制，公司整体盈利能力大幅提升。此外，在分红方面，按每10 股派发现金红利1.5 元（含税），2023 年度利润分配和2024 年中期利润分配金额合计占2023 年度归属于上市公司股东净利润的比率为41.79%。


采浆站数量位居行业前三，预计采浆量2024 年超1400 吨。采浆站方面，广东双林目前拥有19 个单采血浆站，已在采单采血浆站17 个，2 个建设完成等待验收；派斯菲科目前拥有19 个单采血浆站，截至公告日，目前已有在采单采血浆站17 个，2 个建设完成等待验收，预计2024 年将全部完成验收开始采浆。2024 年上半年公司采浆量约700 吨（23 年同期为550 吨，同比增长25%以上），我们预计2024 年全年采浆量超过1400 吨。


公司采浆站数量较多，派斯菲科多个新浆站投产后有望进入采浆量快速增长期，带动整体采浆量持续上行。1）公司目前拥有38 个浆站，在国内上市公司里面采浆站数量仅次于天坛生物和上海莱士；采浆量方面，公司已经进入千吨级血液制品第一梯队。此外，考虑派斯菲科有多个建浆站有望在近几年陆续投产，未来采浆量弹性显著。2）陕煤集团入主有望赋能：陕煤集团作为陕西省最大国资企业之一，实力雄厚，我们期待后续陕煤赋能给公司带来边际变化。


盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为7.7、9.2、10.7 亿元，同比增长率分别为25.8%、19.7%、16.4%，当前股价对应的PE 分别为21、18、15 倍，维持“买入”评级。


风险提示。竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险

□.刘.闯./.李.强    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司