欧普照明(603515)：营收继续承压 盈利能力提升

公司公布三季度业绩：收入17.02 亿元，同比-13.62%，环比-4.56%；归母净利润2.37 亿元，同比-9.69%，环比-10.31%。前三季度公司实现收入50.68亿元，同比-8.09%；归母净利润6.21 亿元，同比-5.68%。24Q3 公司利润表现符合我们此前预期（归母净利同比-10%至-5%）。受地产行业影响，24Q3公司营收、利润继续承压。展望未来，随着房地产止跌回稳以及装修需求的企稳，公司经营压力也将缓解。维持“增持”评级。


　　营收增长仍承压，修炼内功强调经营效率


　　24Q3 公司营收同比-13.62%，主要受地产竣工同比下滑的拖累。根据国家统计局数据，今年前三季度房屋竣工面积同比-24.4%，降幅比上半年扩大2.6pct。面对外部压力，公司凭借去年年初以来的平台数字化改革，重新梳理渠道体系，持续提升经营能力。


　　平台化改革持续赋能，主业盈利能力提升


　　24Q3 公司毛利率41.95%，同比+1.11pct，主要得益于自2023 年以来公司持续优化库存规模及结构，今年轻装上阵推新节奏加快，灵活应对市场的变化。同期销售费用率19.53%，同比+0.59pct，主要是新品宣传推广、活动促销力度增加。毛销差为22.42%，同比+0.52pct，主业的盈利能力进一步增强。


　　深耕照明领域，持续巩固渠道竞争优势


　　作为行业龙头，公司持续完善产品矩阵，推出天境系列吸顶灯产品、博睿护眼灯、风扇灯等直击消费者痛点的新品。线下，公司持续优化终端门店形象与体验，在多个商照细分领域树立标杆项目；线上，公司通过内容营销、KOL 种草等多元化营销方式，优化线上产品结构，提升线上毛利率。


　　盈利预测与估值


　　受房屋竣工下滑的影响，我们调整公司2024-2026 年EPS 为1.17、1.25和1.35 元（前值2024-2026 年1.27、1.43、1.63 元）。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为15 倍，我们给予公司2025 年15 倍，对应目标价18.75 元（前值：20.32 元），维持“增持”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。

□.樊.俊.豪./.周.衍.峰./.王.森.泉    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司